20250625-东证期货-玉米半年度报告_短浪微澜_长河缓落_17页_3mb

玉米半年度报告总结

一、2025年上半年回顾

1. 现货与期货表现

   • 现货价格稳步上涨，主要受渠道建库和库存趋紧推动，涨幅达16%。
   • 期货表现疲软，因前期升水较高及贸易商悲观预期，涨幅受限，进入横盘震荡。

2. 市场动态

   • 饲用替代品进口同比暴跌，检验了平衡表的有效性。
   • 可见库存同比下降，但加速去库尚未显现，现货仍有上行支撑。

二、平衡表验证与关键节点

• 验证要点：旧作产需缺口验证决定新作库存建库积极性。
  • 若缺口符合预期，新作价格底部将受小麦托市支撑。
  • 若缺口超预期则需下修，新作成本线承压。

三、2025/26年供需预期

1. 缺口变化

   • 产量持平微增，但需求端能量需求长期下滑趋势延续，缺口整体缩减。

2. 成本底与支撑

   • 成本线约2010元/吨，受地租降幅及单产波动影响小幅下沉。
   • 小麦托市政策将常态化对冲玉米价格波动。

四、投资建议

1. 观望旧作期货

   • 近月合约贴水显著，仓单压力大，建议观望。

2. 关注远月机会

   • 若库存验证结果有利，可关注11/01合约逢高做空及反套机会（如1-5，1-7）。

五、风险提示

1. 历史缺口修正风险。
2. 天气、政策调控及宏观扰动不确定性。