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区块链：再看稳定币——去杠杆、提“成色”与合规化

核心内容概述

本文聚焦于稳定币市场在Luna事件后的变化，分析了加密市场去杠杆趋势、稳定币市场结构变化以及合规化趋势。重点探讨了USDC和USDT的竞争格局、稳定币的“成色”提升、以及监管政策对稳定币行业的影响。

主要观点与关键信息

1. Luna事件引发加密市场去杠杆

• UST与Luna崩盘：UST作为算法稳定币，其脱锚导致市场恐慌，引发流动性危机。
• 市场反应：UST和Luna市值一周内暴跌，加密资产、DeFi锁仓额与稳定币市值也分别下跌23%、26%、12%。
• 去杠杆表现：比特币交易预估杠杆率、DAI供应量、Aave与Compound等借贷协议未偿还债务均大幅下降，降幅达12%–29%。

2. 稳定币整体抗跌，法币抵押类稳定币占比上升

• 稳定币占比：稳定币市值/加密资产市值从12%上升至17%。
• 法币抵押类稳定币：USDT、USDC、BUSD等法币抵押类稳定币市占率上升，而算法类稳定币如UST、MIM、FRAX市占率下降。
• 稳定币抗跌属性：市场风险偏好下降，用户更倾向于持有稳定币以规避风险。

3. USDC冲击USDT“王者”地位

• 市值与发行量：USDC市值逼近USDT，发行量持续增长。
• 交易量与地址数：USDT仍是交易量和地址数的王者，但USDC在小额地址数上有所追赶。

4. 合规度成USDC核心优势

• 合规优势：
  • 发行方Circle拥有多个牌照，包括纽约州比特牌照、支付许可证等。
  • 托管行包括多家美国知名银行，如Silvergate、Signature Bank。
  • 支持实时赎回，对散户更友好。
  • 月度披露底层资产数据，透明度高于USDT。
• “成色”优势：USDC现金占比达24%，远高于USDT的5%。

5. USDC面临的风险

• 指控真实性存疑：部分指控如高额费用、强制兑换等缺乏实证。
• 吸储放贷业务风险：Circle通过百慕大分支开展的“吸储放贷”业务存在监管和运营风险。
• 支持散户赎回风险：虽然提高了用户信任，但也增加了被挤兑的可能性。

6. 监管趋势：合规化成为稳定币标配

• 联邦层面：
  • 美参议院举办听证会，推动稳定币监管立法。
  • Lummis-Gillibrand法案提出对支付型稳定币的监管要求，包括持牌经营、短期可赎、月度审计、全额储备等。
• 地方层面：
  • 纽约州发布稳定币指南，要求稳定币发行方每日储备美元资产、T+2完成赎回、每月审计储备资产。

7. 投资建议

• 关注加密资产交易服务商：如Coinbase（USDC发行方之一）、Square、Robinhood等。
• 持币公司：如Microstrategy、Tesla等，持有大量稳定币。

行业走势

作者信息

• 分析师：宋嘉吉（执业证书编号：S0680519010002）
• 分析师：孙爽（执业证书编号：S0680521050001）
• 邮箱：songjiaji@gszq.com，sunshuang@gszq.com

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风险提示

• 稳定币被挤兑：USDC、USDT等稳定币面临被挤兑和资不抵债的风险。
• 加密资产去杠杆：若市场进一步去杠杆，稳定币可能面临脱锚风险。

总结

Luna事件暴露了算法稳定币的风险，推动市场转向法币抵押类稳定币。USDC凭借更高的合规度、更透明的“成色”和更好的用户体验，正在逐步取代USDT的主导地位。同时，美国联邦和地方监管政策正在逐步完善，未来稳定币可能需要持牌经营、短期可赎、月度审计和全额储备等合规化要求。