20220128-国信证券-电解铝行业快评_供应端愈加脆弱_关注两条主线_6页_833kb

电解铝行业快评总结

核心内容

本报告分析了电解铝行业的供需变化及投资机会，指出在全球减碳减排趋势下，电解铝行业供应端日益脆弱，需求端则因轻量化应用快速扩张，行业整体呈现供需格局改善的趋势。同时，再生铝作为原铝的有效补充，将加速发展，成为关注重点。

主要观点

1. 节前库存偏少，结构性因素影响显著

   • 2022年春节前铝锭库存为72.6万吨，较1月份初下降7.4万吨，远低于往年同期季节性累库水平。
   • 铝棒加工费偏高导致铸棒量增加，部分电解铝企业选择铝水就地转化，减少了铸锭环节，从而影响铝锭库存水平。
   • 节前铝锭和铝棒库存合计仍低于往年，显示结构性调整对供需影响明显。

2. “水-电-铝”模式增加供应端不确定性

   • 云南地区因水电供应不稳定，电解铝产能转移后出现复产困难，尤其在枯水期，电力供应紧张导致减产。
   • 云南电解铝建成产能约450万吨，但电力供应的季节性波动使其复产受限，增加了行业供应的不确定性。

3. 俄乌冲突对铝供应的影响

   • 俄乌冲突可能引发欧美对俄罗斯的制裁，影响能源价格，进而导致欧洲铝冶炼厂减产。
   • 俄罗斯电解铝产能占全球6%，若供应受限，可能推动全球铝价上涨，尤其在欧美现货升水高企的背景下，铝价弹性更强。

4. 国内外库存低，价格波动风险上升

   • 国内外铝锭库存均处于低位，叠加进口窗口关闭，铝材出口利润改善，进一步影响库存水平。
   • 铝价上涨预期增强，行业利润有望维持高位。

关键信息

• 投资建议：

  • 建议关注具备成本优势的电解铝企业：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥。
  • 再生铝作为原铝的有效补充，将迎来加速发展，建议关注怡球资源。

• 行业评级：

  • 电解铝行业被评定为“超配”，预计短期内行业表现优于市场。

• 数据支持：

  • 2022年12月我国出口未锻铝及铝材56.29万吨，同比增长23.4%。
  • 2021年全年出口量为561.9万吨，同比增长15.7%。

• 风险提示：

  • 美联储过快收紧货币政策。
  • 电力供应紧张局势缓解，企业迅速复产。
  • 国家储备局抛储铝锭。

重点公司盈利预测及估值（2022年）

结论

在全球减碳减排政策推动下，电解铝行业供应端的脆弱性逐渐显现，尤其在水电依赖性强的地区。同时，需求端因轻量化应用快速扩张，行业利润有望长期维持高位。再生铝作为替代原铝的重要资源，将在未来发挥更大作用。因此，建议投资者关注具备成本优势和再生铝业务的标的，把握行业结构性机遇。