20251219-环球富盛理财-稀美资源-09936.HK-中国领先的钽铌制造运营商_雷州项目为发展奠定基础_12页_1mb

报告摘要

稀美资源总结

核心内容

稀美资源（9936.HK）是中国领先的钽铌制造运营商，专注于钽铌冶金产品的研发与生产。公司产品包括氧化钽、氧化铌、氟钽酸钾、钽铌金属及制品，广泛应用于高端电子、航空航天、国防军工、医疗、新能源等多个高科技领域。

公司通过“专业化、一体化、规模化、高端化、国际化、资本化”战略，不断提升产能和优化产品结构，推动企业高质量发展。2025年上半年，集团实现营业收入9.54亿元，同比增长5.7%；归母净利润9182万元，同比增长47.5%。2025年，公司预计归母净利润将达到1.97亿元，2026年和2027年分别预计为2.67亿元和3.69亿元。

主要观点

1. 行业背景

钽铌作为基础性、应用面广的高新技术材料，广泛应用于电子、航空、航天、医疗、新能源等领域。
全球钽资源主要集中在澳大利亚和巴西，占比分别为70%和28.6%；铌资源则高度集中于巴西，占全球储量的94.12%。
中国钽铌资源在全球储量中占比低，主要依赖进口，国内自给率不足5%。

2. 公司发展动向

集团实施“强链延链”绿色发展策略，通过技改和体系建设提升生产效率和市场竞争力。
雷州项目全面完成土建工程，为集团发展提供坚实基础。
2025H1，集团收入结构中钽铌火法产品占比显著提升，达到近半，成为营收增长的关键。

3. 产能提升与技术优化

集团通过高铌烘干煅烧自动化改造、铌液吸收氨气、超高压膜浓缩等措施，提升湿法冶炼直收率，降低单位能耗。
钽铌湿法产品国内市场占有率约40%，钽产品产能全球第一，铌产品产能销量全球第二。

4. 新兴应用激活需求

钽电容器需求持续增长，尤其在消费电子、汽车电子和工业自动化等领域。
钛铌在高温合金、超导材料、半导体、新能源电池等新兴领域具有广阔前景。
钽铌在医疗领域的应用也在逐步扩大，3D打印技术推动多孔钽假体发展。

关键信息

产品结构

2025H1：钽铌湿法化合物收入约2.34亿元，同比减少23.6%；钽铌金属及其制品收入约5.05亿元，同比增长20.3%；贸易产品、加工服务及其他收入约2.16亿元，同比增长22.0%。

项目进展

雷州项目：年产3000吨高性能钽铌氧化物绿色制造项目已完成土建工程，为集团未来市场升级和高质量发展奠定基础。

估值与盈利预测

PE估值：2026年给予16倍PE，按汇率0.91计算，对应目标价12.35港元。
财务预测：
- 营业收入：2025E 19.55亿元，2026E 22.82亿元，2027E 25.42亿元
- 归母净利润：2025E 1.97亿元，2026E 2.67亿元，2027E 3.69亿元
- EPS：2025E 0.52元，2026E 0.70元，2027E 0.97元

财务表现

资产负债表：资产总计2025E 230.1亿元，负债合计81.1亿元，资产负债率35.26%。
现金流量表：2025E经营活动现金流19.4亿元，净利润19.7亿元，现金净增加额8.6亿元。
利润表：2025E营业收入19.55亿元，营业成本14.34亿元，净利润19.7亿元。
主要财务比率：
- 毛利率：2025E 26.65%
- ROE：2025E 14.56%
- ROIC：2025E 11.19%
- P/E：2025E 11.81倍，2026E 8.70倍，2027E 6.30倍
- EV/EBITDA：2025E 8.74倍，2026E 6.60倍，2027E 4.49倍

策略建议

首次覆盖给予“买入”评级，基于公司良好的基本面及行业增长前景。
预计未来三年公司盈利能力将持续增强，主要得益于产能释放、技术优化和市场需求增长。

风险提示

产品价格波动：钽铌产品价格受国际市场影响较大。
政策与贸易环境风险：地缘政治和贸易政策变化可能影响资源供应。
行业竞争加剧：随着市场需求增长，行业竞争可能加剧。

中国钽铌行业地位

中国是全球钽铌产品的主要消费国，2020-2024年消费量占比从40%上升至51%。
在全球供应链中，中国处于中游，负责湿法和火法冶金生产，具备强大的市场供应能力。

行业价值链分析

上游：钽铌矿石主要由澳大利亚、巴西、非洲等地区供应。
中游：湿法和火法冶炼主要在中国、日本、德国、美国等国家进行。
下游：高附加值产品如钽电容器、高温合金、超导材料等主要由欧美国家生产。

行业前景

全球钽消费量预计2030年年均增速5%左右，中国市场增速更高，预计达10%。
随着AI、新能源、航空航天等行业的快速发展，钽铌市场需求将持续增长。

分析师信息

庄怀超：分析师，拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，覆盖能源化工和材料行业。
联系方式：微信：zhuangcharles，邮箱：charles.zhuang@gpf.com.hk，电话：(852) 9748 7114; (86) 18801353 3537

评级定义

评级	定义
Buy	相对表现 >15%；或公司或行业基本面良好。
Neutral	相对表现 -5% 到 5%；或公司或行业基本面中性。
Reduce	相对表现 -5% 到 -15%；或公司或行业基本面不佳。
Sell	相对表现 < -15%；或公司或行业基本面不佳。