> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 稀美资源（9936.HK）总结 ## 核心内容概述 稀美资源（Ximei Resources Holding, 9936.HK）在2025年实现了显著的业绩增长，主要得益于钽、铌金属及其制品的销量提升和贸易业务的拓展。公司同时稳步推进各生产基地的产能扩张，为未来业绩增长奠定基础。分析师对公司的未来发展持积极态度，给予“买入”评级，并提供了详细的盈利预测和估值分析。 --- ## 主要观点 ### 1. 业绩表现亮眼 - **2025年营业收入**同比增长23.0%，达到22.42亿元。 - **2025年归母净利润**为1.72亿元，同比增长38.2%。 - **2025年净利润**同比增长36.5%，主要得益于收入增长、费用管控及规模效应。 - **行政及销售费用占比**显著下降，提升了盈利能力。 ### 2. 产品结构优化 - **高附加值产品收入占比**从2024年的44.5%提升至2025年的54.2%，显示公司产品技术含量和附加值的提升。 - **工业级产品收入占比**下降至29.9%，表明公司正在向高附加值产品转型。 ### 3. 战略性库存增加 - 公司在2025年底持有10.47亿元存货，为应对2026年钽、铌金属价格大幅上涨提供了保障。 - 钽金属价格从年初约280万元/吨上涨至3月中旬约600万元/吨，铌金属价格从约50万元/吨上涨至约60多万元/吨，表明市场需求旺盛，公司库存有望在2026年带来营收和利润增长。 ### 4. 产能扩张稳步推进 - **雷州市湿法基地**：2026年底预计产能达1500吨，2027年完成3000吨产能爬坡。 - **英德市火法基地**：2025年产能为150吨，预计2026年提升至300吨。 - **兴义市火法基地**：2025年产能为1200吨，预计2026年达到1500吨。 ### 5. 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.48亿元、4.14亿元、5.03亿元。 - 2026年给予20倍PE估值，按港币兑人民币汇率0.88计算，对应目标价为20.80港元。 - **EPS**预计从0.48元/股增长至1.32元/股，显示盈利能力持续增强。 --- ## 关键信息 ### 财务数据（单位：百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 2242 | 3466 | 4185 | 5019 | | 归母净利润 | 172 | 348 | 414 | 503 | | EPS | 0.48 | 0.92 | 1.09 | 1.32 | | P/E | 12.39 | 13.84 | 11.62 | 9.56 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|--------|--------|--------| | 营业收入增长率 | 23.04% | 54.58% | 20.77% | 19.91% | | 归母净利润增长率 | 38.17% | 102.64% | 19.13% | 21.47% | | 毛利率 | 20.90% | 23.97% | 23.96% | 23.93% | | 销售净利率 | 7.65% | 10.03% | 9.90% | 10.03% | | ROE | 12.14% | 19.96% | 19.37% | 19.18% | | ROIC | 8.09% | 11.76% | 11.17% | 10.92% | | 资产负债率 | 50.59% | 54.24% | 55.11% | 54.97% | | 净负债比率 | 37.02% | 70.92% | 75.75% | 75.57% | | 流动比率 | 1.97 | 1.79 | 1.76 | 1.77 | | 速动比率 | 1.04 | 0.82 | 0.82 | 0.84 | | 总资产周转率 | 0.85 | 0.95 | 0.90 | 0.87 | | 应收账款周转率 | 4.52 | 4.64 | 4.18 | 4.17 | | 应付账款周转率 | 17.96 | 15.68 | 14.35 | 14.30 | | P/B | 1.60 | 2.76 | 2.25 | 1.83 | | EV/EBITDA | 11.67 | 12.44 | 11.03 | 9.71 | --- ## 风险提示 - **产品价格波动**：钽、铌金属价格受市场供需和宏观经济影响，存在波动风险。 - **政策和贸易环境变化**：国际贸易政策、环保法规等可能对公司业务产生影响。 - **行业竞争加剧**：随着市场扩大，行业竞争可能加剧，影响利润率。 --- ## 可比公司估值比较 | 股票代码 | 公司名称 | 市值（亿元） | 2024归母净利润 | 2025归母净利润 | 2026E归母净利润 | 2024PE | 2025PE | 2026EPE | |----------|----------|--------------|----------------|----------------|------------------|--------|--------|---------| | 000962.SH | 东方钮业 | 244 | 2.13 | 3.1 | 3.17 | 115 | 79 | 77 | | 3858.HK | 佳鑫国际资源 | 485亿港元 | -1.60 | 2.76 | 16.72 | -267 | 155 | 26 | | 3993.HK | 洛阳钼业 | 4134亿港元 | 135.32 | 203.39 | 256.60 | 27 | 18 | 14 | | 平均 | - | - | - | - | - | -42 | 84 | 39 | --- ## 策略建议 - **买入评级**：基于公司良好的基本面和行业前景，分析师建议投资者关注稀美资源的长期增长潜力。 - **估值逻辑**：参考同行业公司，结合公司成长性和盈利能力，给予2026年20倍PE估值，对应目标价为20.80港元。 --- ## 分析师介绍 - **庄怀超**：拥有北京航空航天大学本科学位和香港大学金融学硕士学位，主要覆盖能源化工和材料行业。 - **工作经历**：曾任职于海通国际研究部，2025年加入环球富盛理财有限公司。 - **研究覆盖**：包括化工、能源、有色金属等多个行业，涉及多家知名企业。 --- ## 评级定义 ### 公司评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | Buy | 相对表现 >15% 或公司/行业基本面乐观 | | Accumulate | 相对表现 5%~15% 或基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%~5% 或基本面中性 | | Reduce | 相对表现 -5%~-15% 或基本面悲观 | | Sell | 相对表现 < -15% 或基本面悲观 | ### 行业评级 | 评级 | 定义 | |------|------| | Outperform | 相对表现 >5% 或行业基本面乐观 | | Neutral | 相对表现 -5%~5% 或行业基本面中性 | | Underperform | 相对表现 < -5% 或行业基本面悲观 | --- ## 信息披露 - 分析师及其关联方未担任报告中提及公司的高管。 - 分析师及其关联方与报告中提及公司无财务利益关系。 - 环球富盛理财有限公司及其子公司未持有公司市值1%以上的股份。 - 无投资银行关系，亦未在相关证券市场做市。 --- ## 免责声明 - 本报告不构成购买或订阅证券的邀请或要约。 - 报告内容可能与公司销售、交易等人员的投资建议不同。 - 本报告基于假设，不保证其准确性与完整性。 - 报告仅适用于特定市场，不适用于所有国家或地区。