20170915-太平洋-换个角度看估值——企业价值倍数法的应用_11页_1mb

企业价值倍数法的应用总结

核心内容

本文探讨了在去杠杆政策背景下，企业价值倍数法（EV/EBITDA）相较于传统市盈率（P/E）估值法的优势，指出在当前经济环境下，企业倍数法更能准确反映企业价值与风险，尤其适用于高杠杆行业和具有复杂资本结构的板块。

主要观点

1. P/E估值法的局限性

• 忽略债权人价值：P/E仅反映股东权益的估值，未计入债务成本。
• 对盈利为负企业无能为力：无法有效评估亏损企业或成长性行业。
• 受会计方法影响大：归母净利润易受利润操纵影响，尤其是对折旧和利息费用的处理。
• 对高杠杆行业解释力弱：如房地产行业，PE估值可能低估其风险。

2. 企业价值倍数法的优势

• 全面考虑资本结构：EV包括市值与负债，排除现金以避免重复计算。
• 基于经营利润：采用EBITDA（折旧摊销前利润），更贴近企业实际现金流能力。
• 减少会计操纵影响：EBITDA剔除了不同会计准则和税率对利润的影响，增强可比性。
• 适用于高杠杆和成长性行业：如TMT、房地产等，能更准确评估其估值与风险。

关键信息

估值现状

• A股主板：当前企业倍数为13.1倍，历史均值为10.8倍，估值处于修复空间。
• 中小板：当前倍数为25.5倍，历史均值为24.1倍，估值相对安全。
• 创业板：当前倍数为33倍，历史均值为38倍，估值偏高，但仍有修复可能。

低估与高估板块

低估板块（低于历史均值）

• 计算机软件（22倍，历史均值46倍）
• 煤炭化工（当前倍数低于历史均值）
• 照明设备及其他（14.05倍，历史最低值13.21倍）
• 渔业（当前倍数接近历史均值）
• 金属制品（46倍，但存在配置机会）
• 通信设备制造（绝对估值过高）
• 其他钢铁（存在低估）

高估板块（高于历史均值）

• 其他专用设备
• 通用设备
• 零售
• 小家电Ⅱ
• 商用车
• 煤炭开采洗选
• 其他建材

企业倍数法的解释力

通过计算企业倍数与PE对各行业指数的相关性，发现：

• 企业倍数法在大多数行业中对指数涨跌的解释力更强（相关系数更高）。
• 对于部分特殊行业（如渔业、金属制品、煤炭化工），PE估值法可能产生反向估计，而企业倍数法则能有效克服此缺陷。

市场配置建议

• 周期品：如稀土、煤炭化工、普钢、其他钢铁等板块仍存在低估，可考虑配置。
• 成长性板块：计算机软件、金属制品等虽估值不低，但已进入相对低估区域，存在配置机会。
• 下游消费品：食品、摩托车板块经过长期调整，具备板块性机会。

结论

在去杠杆政策背景下，企业价值倍数法相比传统PE法更具优势，能更准确反映企业的真实价值和风险。A股整体估值仍存在修复空间，无需过度担忧高估问题。投资者应结合企业倍数法与行业基本面，理性判断市场配置机会。

附：相关研究报告

• 《正在修复预期差》
• 《从估值角度观察，“漂亮50”走到哪儿了》
• 《拥抱确定性——2017年中期A股市场投资策略》
• 《周期未央，成长候场——A股市场2017-度投资策略》
• 《甄选，防御——A股市场2016年四季度策略》
• 《春花赶场，且行且珍惜——A股市场2016年二季度投资策略》

作者信息

• 证券分析师：周雨

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