环保行业2018年中期投资策略：环保还攻坚否？-20180625-招商证券-45页-2mb

环保行业2018年中期投资策略总结

核心内容

环保行业作为从发展中国家到发达国家过程中必然要实施的方向，其刚性需求不可改变。2018年环保行业在政策支持和市场环境变化中经历波动，但整体仍体现出坚定推进环保攻坚战的决心。随着环保税的实施、环保大会的召开、以及生态环境部的设立，环保行业的重要性被进一步提升。

主要观点

• 环保攻坚战的推进：环保作为“三大攻坚战”之一，受到高度重视，政策支持力度加大，行业发展方向明确。
• PPP模式的规范与挑战：PPP模式在规范发展过程中面临资金紧张和政策调整的挑战，但其仍是环保行业的重要组成部分，具备较强的业绩和估值弹性。
• 现金流充沛的细分领域：环卫、环境监测、危废处理等细分领域具备良好的现金流、业绩增速确定性高、市场集中度提升等优势，成为当前推荐方向。
• PPP模式的现金流转优势：PPP模式相比传统模式，具有更优的现金流回流机制，资金链断裂风险较低。
• 民营企业崛起：在政策引导下，民营企业在PPP市场中的参与度和竞争力提升，项目质量与回报率也在改善。

关键信息

行业数据概览

• 股票家数：56只
• 总市值：4043亿元
• 流通市值：3052亿元
• 行业占比：1.6%（股票家数）；0.8%（总市值）；0.8%（流通市值）

行业走势回顾

• 第一阶段：年初因部分企业业绩不达预期，板块信心崩塌。
• 第二阶段：2月财政部发布第四批PPP示范项目，推动板块上涨，尤其是水环境类PPP。
• 第三阶段：5月中下旬资金紧张，PPP板块大幅下挫，但具备良好现金流的细分领域相对受益。

PPP板块走势与国债收益率关系

• 2016年以来，国债收益率与PPP板块走势高度相关，宏观环境变化对PPP板块影响显著。
• 2018年4月定向降准和扩大内需政策发布后，PPP板块迎来上涨。
• 当前资金紧张形势加剧，PPP板块面临估值压力，但未来仍有望受益于宏观环境改善。

政策与事件回顾

• 环保税实施：2018年1月1日起施行。
• 湖长制：2018年1月4日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于在湖泊实施湖长制的指导意见》。
• 环保攻坚战正式提出：2018年3月，政府工作报告首次以“三大攻坚战”正式表述。
• 生态环境部成立：2018年4月16日，生态环境部正式挂牌。
• “清废行动2018”启动：2018年5月9日，生态环境部启动打击固体废物环境违法行为专项行动。
• PPP项目库变化：截至2018年5月31日，环保类项目在PPP库数量占比24.5%，金额占比13.9%。

PPP发展三阶段

• 阶段一：制定政策框架，确立合法性。
• 阶段二：引进立法性改革，优化PPP模型。
• 阶段三：建立完整的复杂系统，实现长期政治许可和全方位资金来源。

PPP模式现金流转分析

• EPC模式：现金回流速度快，相对稳定。
• BT模式：建设期无现金回流，需6-8年收回。
• BOT模式：建设期无现金回流，需长期运营才能获得回报。
• PPP模式：结合EPC模式，具有较快回流速度和较好回款质量。

阜阳市城南新区水系综合治理（I-1期）项目分析

• 项目总投资：5亿元
• 社会资本出资：1亿元，占股80%
• 项目期限：10年，1年建设期，9年经营期
• 融资情况：贷款36657万元
• 资金回流情况：在建设期1年内可收回70%以上资本金，若净利率为15%，则可在建设期+经营期2年内收回全部资本金。

投资策略总结

• 即时推荐方向：环卫、环境监测、危废处理。
• PPP板块关注点：随着宏观环境和政策变化，PPP板块仍有较强业绩和估值弹性。
• 未来展望：PPP模式仍将是环保行业的重要组成部分，但需关注资金链断裂风险和政策变化。

风险提示

• 政策出台不及预期：可能影响行业发展的节奏和方向。
• 利率持续上行：增加融资成本，影响企业盈利能力。
• 创业板整体下调：可能对环保板块产生市场风险影响。