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东吴证券晨会纪要总结（2026-01-27）

宏观策略

核心内容

• 经济开门红：2026年“经济开门红”的可能性仍在提升，主要得益于政策预期、流动性支持及市场情绪回暖。
• 市场走势：1月宏观择时模型评分0分，历史上该分数下A股全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加春季躁动提前启动，对1月A股权益走势持乐观态度。
• ETF配置建议：建议配置成长偏积极型ETF组合，重点推荐中证500、有色金属、化工等周期行业，同时关注题材类投资的短期反抽机会。
• 海外市场：受特朗普关税威胁及日本财政风波影响，贵金属和大宗商品领涨，全球股市、债市及美元指数表现不佳。下周关注美联储主席人选及美国政府关门风波，预计两党将避免停摆，影响较去年小。

风险提示

• 模型失效风险
• 宏观经济不及预期
• 重大预期外事件

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固收金工

核心内容

• “十五五”规划：重点发展六大产业领域，包括新型支柱产业、未来产业、传统产业升级、基础设施建设、绿色转型、民生保障与消费升级。预计政策支持、融资突破与市场扩容将带来多重红利。
• 产业债格局：相关产业的发债主体在债券市场参与度存在差异，基础设施建设与新型支柱产业的发债主体数量及规模领先，主体评级以AAA为主，地域集中在华东、华北。
• 债券市场：新的债市震荡区间形成，10年期国债收益率窄幅震荡，MLF超额续作有效对冲流动性缺口，降低降准概率。

转债建议

• 债性标的：优先关注高胜率顺周期标的，如韵达转债、建龙转债等。
• 平衡标的：美锦转债、洋丰转债等。
• 股性标的：金田转债、密卫转债、丰山转债等。

风险提示

• 正股退市和信用违约风险
• 流动性环境收紧风险
• 权益市场超跌风险
• 地缘政治危机影响
• 行业政策调控超预期

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行业分析

有色金属

• 铜：伦铜上涨2.54%，沪铜上涨0.57%。供给端进口TC下跌，智利产量预期下调；需求端以刚需采购为主，铜价高位震荡。
• 铝：LME铝上涨1.26%，沪铝上涨1.53%。国内库存上升，但接货商补库行为显示对高价接受度提高，预计铝价高位震荡。
• 黄金：COMEX黄金上涨7.85%，SHFE黄金上涨8.07%。地缘政治与公共部门配置需求推动金价上涨。

食品饮料

• 持仓趋势：2025Q4基金持仓比例继续下降，酒类持续减配，大众品持仓回升。
• 投资建议：关注创新大健康、头部零食、优质连锁零售、长生命周期饮料龙头及乳业等困境反转板块。

整车及零部件

• 乘用车：短期看好需求转化，推荐高端电动化赛道个股及出口确定性高的头部车企。
• 重卡：2026年预计内销80-85万，推荐中国重汽、潍柴动力等。
• 客车：2026年政策落地，预计销量增长，推荐宇通客车、金龙汽车。
• 摩托车：大排量+出口双轮驱动，推荐春风动力、隆鑫通用。

环保

• 矿山绿电：龙净环保纯电动矿卡交付，关注其出海潜力。
• 再生战略资源：赛恩斯受益于航空航天需求，铼价上涨。
• 垃圾焚烧出海：绿色动力收购新密项目，强化区位协同，提分红逻辑不变。

建筑材料

• 地产链估值修复：推荐高息、红利方向及出口产业链相关公司。
• 科技自立自强：推荐洁净室工程、AIoT相关公司，如亚翔集成、柏诚股份。

电力设备

• 储能：全球储能装机增长超60%，推荐大储集成及电池龙头。
• 锂电&固态：产业链涨价，推荐宁德、亿纬锂能等。
• AIDC：海外算力升级推动需求，推荐具备技术和海外渠道优势的龙头。
• 人形机器人：推荐T链供应商及核心供应链公司。

医药生物

• mRNA疫苗：悦康药业、康希诺释放积极信号，推荐关注。
• 板块表现：医药指数微涨，但生物制品、化学制药等板块跌幅较大。

大炼化

• 聚酯：成本支撑强，长丝价格上涨。
• 炼油：国内成品油价格下跌，美国上涨。
• 化工：PX、聚乙烯、聚丙烯价格波动，推荐民营大炼化及涤纶长丝企业。

煤炭开采

• 港口煤价下行：工业需求走弱，但推荐资源股，如昊华能源、广汇能源。

商贸零售

• 量贩零食：推荐关注行业龙头及IPO机会。
• 服务消费：推荐古茗、中国中免等。

原油

• 国际油价上涨：美伊局势紧张支撑油价，推荐中石油、中石化、中海油等。

燃气Ⅱ

• 供暖需求+供应中断担忧：全球气价上涨，推荐具备气源能力及成本优势的公司。
• 商业航天：九丰能源推进特气份额提升，关注其稀缺耗材价值。

非银金融

• 保险+康养：受益于经济复苏和利率上行，推荐中国人寿、中国平安等。
• 证券行业：受益于市场回暖和政策友好，推荐中信证券、同花顺等。

机械设备

• 太空光伏：推荐设备商如迈为股份、奥特维等。
• 人形机器人：推荐相关供应链公司如德赛西威、经纬恒润等。

智能汽车

• Robotaxi：特斯拉推出无安全员服务，推荐相关产业链。
• 机器人：推荐核心供应商及技术提供商，如地平线、小马智行等。

基础化工

• 聚氨酯板块：MDI、TDI价格波动，毛利下降。
• 油煤气烯烃：乙烷、丙烷价格上涨，聚乙烯、聚丙烯利润改善。
• 煤化工：合成氨、尿素、DMF等价格上涨，毛利提升。
• 动物营养品：VA、VE价格上涨，固蛋、液蛋价格稳定。
• 推荐标的：万华化学、宝丰能源、华鲁恒升等。

个股点评

分众传媒

• 业绩影响：因出售数禾资产计提减值损失21.53亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，未来估值具备安全边际。

瑞芯微

• 业绩表现：2025年全年营收增长，扣非净利润接近翻倍。
• 技术突破：推出全球首颗3D架构端侧算力协处理器，受益于端侧AI爆发。
• 投资评级：维持“买入”评级。

芯原股份

• 订单兑现：2025年营收增长，扣非净利润改善。
• AIASIC布局：订单强劲，研发投入逐步转化为业绩。
• 投资评级：维持“买入”评级。

乐舒适

• 非洲市场：为非洲纸尿裤和卫生巾销量第一品牌，积极拓展全球市场。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

中国中免

• DFS收购：引入LVMH，离岛免税销售高景气。
• 盈利预测：调整归母净利润预期，维持“买入”评级。

派能科技

• Q4业绩：受原材料涨价影响，但2026年海外户储盈利稳定。
• 产品结构：多元化发展，盈利有望回升。
• 投资评级：维持“买入”评级。

首华燃气

• 深层煤层气：技术革新推动盈利增长，扭亏为盈。
• 投资评级：维持“买入”评级。

明阳智能

• 收购德华芯片：提升技术储备，布局太空光伏。
• 投资评级：维持“买入”评级。

锅圈

• 门店扩张：2026年开店数量和单店营收好于预期。
• 投资评级：维持“买入”评级。

希迪智驾

• 无人矿卡：深耕智能驾驶平台，解决方案加速落地。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

陕西旅游

• 文旅资源：依托华清宫、华山等核心资源，享受政策红利。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

苏试试验

• 业绩预期：归母净利润增长，维持“增持”评级。

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风险提示汇总

• 宏观经济风险：增速下滑或复苏不及预期。
• 地缘政治风险：美欧日国债收益率上涨，黄金等避险资产需求上升。
• 行业竞争风险：部分行业竞争加剧，影响盈利空间。
• 政策不确定性：如美联储降息路径、政府关门风波、产业政策落地等。
• 技术迭代风险：如AI技术发展不及预期、新能源替代风险。
• 流动性风险：如央行货币政策调整、市场资金面波动。
• 数据与统计风险：Choice、Wind信息延迟，数据披露不全。