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应时而变：经济高弹性期下的政策前瞻与资产配置策略

核心内容概览

2025年，中国经济在中美贸易战的冲击下展现出高弹性特征，政策层面通过宽财政与松货币的组合拳进行逆周期调节，以对冲外部压力并稳定经济增长。政策支持的重点包括制造业、城市更新、服务消费等领域，同时，居民消费与企业投资在政策引导下有所回升，为经济提供支撑。此外，历史数据显示贸易战对全球经济影响有限，但可能拖累中美GDP增长，资产配置需关注政策与市场变化。

主要观点

1. 经济进入高弹性期：贸易战冲击的熨平机制

• 制造业投资：尽管受到关税影响，制造业投资仍保持较高增速，全年增速预计在8%以上，其中铁路、船舶、航空航天、汽车等细分行业表现尤为突出。
• 基建投资：广义基建投资增速为10.85%，狭义基建为5.8%。政策推动下，2025年城市更新专项投资计划加快下达，预计全年基建投资增速有望保持在9%以上。
• 房地产市场：房地产投资增速放缓，但“缩量提质”有助于价格维稳。政府加大存量商品房收储力度，推动市场去库存。
• 消费复苏：在“以旧换新”政策推动下，消费温和复苏，社消总额全年增速有望回升至5%。服务消费增速高于商品零售，政策支持力度不断加大。
• CPI走势：短期受油价影响，但全年有望温和回升至1%左右。猪肉价格仍处筑底阶段，对食品CPI有拖累，但三季度可能有所回升。
• 出口情况：出口仍具韧性，4月增速达8.1%，但后续或温和下降。关税扰动下，部分品类如集成电路、汽车等出口占比提升，而手机、服装等下降。

2. 政策蓄力渐进：宽财政进度与松货币空间

• 财政收入：1-4月财政收入同比微降0.4%，但降幅收窄，土地出让收入由负转正，显示财政收入具备一定韧性。
• 财政支出：财政支出进度较快，完成预算的31.5%，主要集中在民生和基建领域，但“硬投资”和“软建设”均得到支持。
• 赤字空间：2025年全年赤字规模为5.66万亿元，赤字率4%左右，政府负债率远低于美日，具备进一步加码的潜力。
• 专项债发行：今年专项债发行进度较快，已发行约16051亿元，占全年额度的36.5%。土地储备专项债发行也有所提速。
• 超长期特别国债：发行规模扩大至1.3万亿元，用于支持“两重”和“两新”项目，发行时点靠前，后续节奏加快。
• 货币政策：强调“灵活把握”，年内或有一次降准（50BP）和两次降息（约20个基点），支持实体经济和物价回升。

3. 三维叠加下的行业筛选：短、中、长期逻辑

• 短期关注：具身智能、饮料乳品、化学制药等具备政策支持和市场表现的行业。
• 中期关注：科技、服务、教育环保等具备强链补链特征的行业，历史数据显示这些行业在贸易摩擦期间表现较好。
• 长期关注：高端制造、医药生物及新型可选消费，受益于利率走低和创新型投入增加。

4. 历史镜像：贸易战之下的大类资产配置策略

• 贸易战影响：历史上贸易战通常导致贸易双方及全球经济增速下滑，但未直接引发全球性经济衰退。
• 资产配置：在贸易战期间，黄金价格走高，美元呈贬值态势，风险资产价格面临压力。建议关注黄金、债券等避险资产。

关键信息总结

• 制造业投资：全年增速预计保持在8%以上，部分行业如铁路、船舶、航空航天保持高速增长。
• 基建投资：广义基建投资增速为10.85%，狭义为5.8%。政策推动下，预计全年基建投资增速保持在9%以上。
• 房地产市场：投资增速放缓，但“缩量提质”有助于价格稳定，收储政策助力去库存。
• 消费复苏：以旧换新政策带动消费增长，服务消费增速高于商品零售，预计全年社消增速回升至5%。
• CPI走势：短期受油价拖累，但全年有望温和回升至1%。猪肉价格筑底，三季度可能有所回升。
• 出口情况：出口仍具韧性，4月增速达8.1%，但后续可能温和下降。部分品类如集成电路、汽车等出口占比提升。
• 财政与货币政策：宽财政和松货币政策组合发力，财政赤字空间较大，货币政策强调灵活把握。
• 行业筛选：短期关注具身智能、饮料乳品、化学制药；中期关注科技、服务、教育环保；长期关注高端制造、医药生物及新型可选消费。
• 资产配置建议：关注黄金、债券等避险资产，同时支持政策下风险资产可能面临压力。

风险提示

• 中美贸易博弈超预期
• 政策落地节奏和效果不及预期
• 地缘政治风险