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投资咨询业务资格

证监许可【2011】1778号

国内宏观经济概况

当前数据

• 2025年11月制造业PMI下滑至49.20%，非制造业PMI降至49.50%，显示经济复苏承压；
• 不动产投资修复缓慢；消费市场增速稳中有降；内外需双重压力下外贸情况明显转弱。

M1-M2持续分化

M1同比6.20%（前值7.20%）；M2同比8.20%（前值8.40%），企业中长期信贷环比下降，实体投资意愿趋弱。

货币政策微调

央行净回笼资金1615亿元，降息倾向未明确，官方外汇储备连续第13个月增持黄金（11月末升至33464亿美元），资金面整体偏宽松但边际收紧。

商品市场综述

有色金属

• LME铜与沪铜中枢持续上移，分析师预测至2025年末价格有望突破12000美元/吨，供需结构偏紧持续，推荐关注铜矿企业（稀缺资源溢价有望提升）；
• 美国铜库存下降，非主流市场库存低位，强化铜价上行弹性。

能源化工

• 委内瑞拉继续捍卫石油主权，美国穆尔班原油官方售价定于65.53美元/桶，国际油价波动受关注；
• 美联储降息预期升温，美元走软利好铜铝等资源品。

钢铁焦煤

焦煤价格跌2.53%，焦炭涨1.64%，螺纹钢涨0.94%；短流程钢厂利润改善，限产预期或影响成材价格表现。

重点政策与市场动态

国策

• 医保药品目录调整（新增50种1类创新药，2026年1月实施）利好医药股估值修复，尤其创新药方向；
• 工信部规划“十五五”发展强调产业链自主安全与数据基建，强化核心科技国产替代导向；
• 财政政策：2026年预计继续保持“更加积极”扩张口径，赤字率不低于4%，超长期特别国债规模有望突破13万亿。

纽约市场预期

• 美联储降息频率加快（特朗普政府关税预期、高库存注销叠加），美股内部估值分化，成长股溢价回落明显；
• 美国GDP增长预期3%，通胀率预期下降，全年债市表现或优于历史区间。

行业聚焦

银行板块波动

万科22MTN005票据展期消息引发地产信用利差波动，“21万科02”跌超9%；财富管理赛道，多地商业银行调升存款利率吸引存款，理财费率优惠拉动板块估值修复。

利率与货币市场

央行操作等量续做1万亿逆回购，10年期美债收益率录得3.58%，反映政策转向耐心观察期；各国10年期国债收益率分化，美债主线上行吸引全球资金回流。

研报集萃·投资建议

可转债配置方向建议关注高兑现题材：华泰固收建议偏债强赎窗口临近可转债溢价修复机会，如睿创、能辉、中能等；中信证券强调在政策真空期，高股息红利股及有色、贵金属具有防御边际定价优势，但需防范机构仓位集中调仓拥挤风险。