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环保行业2017回顾与2018展望总结

核心内容

2017年环保行业回顾

2017年环保行业整体表现优于市场，但A股环保指数下跌0.5%，跑输上证综指（+8.06%）并略低于创业板指（-9.14%）。全年两次政策主题催化，带动板块跳跃上涨，但随后回落。港股环保指数则上涨11.51%。

在细分行业中，水务运营板块上涨1.31%，水处理工程板块下跌2.23%，固废板块上涨0.76%，环境监测板块下跌5.99%，大气工程板块上涨1.10%。

重点公司中，上海环境、东江环保、国祯环保、理工环科、博世科等在2017年表现突出，其中理工环科和东江环保因外延并购业绩增长显著。

机构配置方面，2017Q3主动股票型基金对环保及公用事业板块的超配比例下降，环保板块整体估值处于34.5X。

主要观点

2018年产业趋势

1. 短期逻辑：环保企业仍以“订单→业绩”驱动，聚焦四大细分产业：

   • 流域治理：“十三五”水务新增市场，预计1.5万亿市场落地。
   • 土壤修复：政策强刺激，预计全年订单翻倍。
   • 水质监测：“河长制”倒逼地方政府购买监测服务，推动需求增长。
   • 工业环保：环保督查常态化，治理需求上升，可能成为2018年新起点。

2. 中长期思考：环保企业市值呈现三阶段成长路径，核心矛盾在于制度建设、资本运作和资源禀赋差异。企业需从工程模式向运营模式转变，以水、固废运营服务为主要方向。

3. 板块风格转变：2018年环保板块将向具有公用事业属性的公司倾斜，估值回归建筑园林板块，板块整体溢价较高。

关键信息

重点公司分析

• 上海环境：固废资产奠定基础，土壤修复区域龙头。
• 东江环保：危废运营龙头，内生外延扩张。
• 国祯环保：水务运营资产奠定基础，流域治理区域龙头。
• 理工环科：重点布局土壤修复和水质监测，中民投战略入股。
• 博世科：流域治理+土壤修复，订单储备丰富。

产业挑战

• 工程高潮退去：细分领域市场容量有限，需关注运营服务。
• 民企竞争力：资源和资金壁垒导致进入者增多，IPO等制度性建设削弱了资本优势。
• 资产质量下行：宏观层面增量项目质量下降，信用条件收缩，再融资受限。
• 估值回归建筑园林：环保板块估值较高，可能面临调整。

风险提示

• 产业政策低于预期（如土壤、流域治理）。
• 资金偿付风险。
• 系统性风险。

图解年度策略

2017年回顾

• 行情回顾：环保板块大幅跑输上证综指，略跑赢创业板指。
• 业绩回顾：环保行业收入和利润端增速稳定，水务运营类公司表现突出。
• 机构配置：基金对环保及公用事业板块超配比例下降，板块估值处于均值上限。

2018年展望

• 政策预期：土壤污染防治法即将出台，推动土壤修复市场发展。
• PPP模式：成为流域治理重要融资手段，提高行业进入壁垒。
• 环境监测：政策推动下，市场空间扩大，运维需求显著增长。
• 工业环保：环保督查常态化，治理需求释放，成为新发展动力。

估值与市场空间预测

环保行业估值

• 环保整体估值34倍，建筑园林（不含央企）估值中枢在20倍。
• 环保板块估值略高于建筑园林板块，溢价较高。

市场空间预测

• 流域治理：预计“十三五”期间总投资1.5万亿元。
• 土壤修复：预计全年订单翻倍，政策推动下市场启动。
• 水质监测：预计2020年市场空间达171亿元，其中地表水监测占比约50%。
• 大气网格化监测：预计2020年市场空间达240亿元，年运维费用21亿元。

投资策略

2018年投资建议

• 中短期：寻找估值、现金流及业绩确定性匹配的公司。
• 长期配置：转向具有成长性、公用属性增强的环保公司。

重点公司策略

• 上海环境：运营资产优质，区域土壤修复龙头。
• 东江环保：危废运营龙头，持续巩固龙头地位。
• 国祯环保：订单爆发，开启高增长通道。
• 理工环科：中民投战略入股，协同效应值得期待。
• 博世科：流域治理+土壤修复，订单储备丰富。

估值与市场分析

市场空间测算

• 水质监测：2020年市场空间达171亿元，其中运营维护占比最高。
• 大气网格化监测：预计2020年市场空间达240亿元，运维市场空间达21.38亿元。

估值回归

• 环保板块估值回归建筑园林板块，整体溢价较高。

总结

2017年环保行业在政策主题催化下出现波动，整体表现优于市场。2018年，行业将向流域治理、土壤修复、水质监测和工业环保四大领域倾斜。重点公司包括上海环境、东江环保、国祯环保、理工环科和博世科。行业面临工程高潮退去、资产质量下降、估值回归等挑战，但政策推动和市场需求增长仍为产业提供发展动力。