20141021-兴业证券-汽车_三季度销量增速显著下滑_15页_1mb

三季度销量增速显著下滑总结

核心内容

2014年三季度，中国汽车行业销量增速显著下滑，尤其是乘用车领域，终端销售和批发量增速均出现明显放缓。与此同时，商用车市场也受到房地产投资增速下行的拖累，货车销量大幅下滑，客车市场则表现相对平稳。行业整体面临增速下行风险，且部分公司因产品周期或盈利增长潜力被重点推荐。

主要观点

乘用车市场

• 终端销售显著下滑：7-8月广义乘用车上牌量同比增长9.5%，低于上半年的16.2%；狭义乘用车上牌量同比增长9.8%，为2012年3季度以来首次低于10%。
• 库存周期影响批发量：三季度乘用车批发量增速仅为8.1%，显著低于上半年的11.2%。库存周期的波动对批发量增速形成拖累，预计10月负面影响最大。
• 细分市场表现：
  • 日系品牌：终端销售和批发量均表现疲软，9月批发量同比下降9.2%。
  • 自主品牌：终端销售略有好转，但主要受去年同期压库影响，实际增长表现仍需观察。
  • 欧系品牌：继续保持较好表现，批发量增速高于行业平均水平。
  • SUV市场扩张：SUV市场份额快速上升，挤压轿车市场，导致轿车增速降至0.1%。
• 恐慌性购买因素减弱：上半年部分大中城市的恐慌性购买导致的高基数效应逐渐消退，终端销量增速下滑。

商用车市场

• 货车销量大幅下滑：9月重、中、轻卡销量分别同比下降15%、13%和31%。投资增速恶化是主要原因，预计4季度货车销量仍将维持低增长。
• 客车市场：大中客受高铁替代和城市公交饱和影响，长期处于低速增长；轻客受益于商务和消费性需求，保持较高增速，预计4季度略有回落。

关键信息

终端与批发数据对比

• 2014年9月：全部汽车批发量同比增长2.5%，累计同比增长7.1%。
• 乘用车批发量：9月同比增长6.9%，累计同比增长10.2%。
• 商用车批发量：9月同比下降16.0%，累计同比下降6.0%。

基数效应分析

• 2013年8-10月的高基数：对2014年10月的批发量增速构成最大负面影响。
• 2014年1-8月：狭义乘用车上牌量同比增长15.3%，但批发量增速低于上牌量增速。

投资策略与评级

• 行业评级：维持“中性”。
• 重点公司推荐：
  • 长安汽车（000625）：即将迎来新一轮产品周期，评级为“买入”。
  • 江铃汽车（000550）：受益于配套车企销量增长，评级为“买入”。
  • 宁波华翔（002048）：受益于配套车企销量快速增长，未来可能向汽车电子领域扩展，评级为“增持”。
  • 精锻科技（300258）：受益于产能释放，盈利大幅上行，评级为“买入”。
  • 上汽集团（600104）：预计批发量增速在2015年有所回升，评级为“增持”。
  • 宇通客车（600066）：受益于轻客需求，评级为“增持”。
  • 福耀玻璃（600660）：销量与盈利保持稳定增长，评级为“增持”。
  • 庞大集团（601258）：汽车销售服务板块表现稳定，评级为“增持”。
  • 亚夏汽车（002607）：受益于行业风险脱钩，评级为“增持”。
  • 江淮汽车（600418）：销量与盈利表现稳健，评级为“增持”。

风险提示

• 市场风格转化：可能带来行业估值提升的风险。
• 经济环境恶化：房地产销售与投资增速的持续下滑对乘用车及商用车需求构成压力。
• 库存周期波动：可能继续影响批发量增速，导致行业表现疲软。

图表与数据

• 图1：狭义乘用车上牌量及同比增速情况。
• 图2：分季度狭义乘用车上牌量与商品住宅交易量同比增速。
• 图3：各月销量与全年月均销量之比。
• 图4：广义乘用车上牌量与批发量年度增速对照。
• 图5：广义乘用车上牌量与批发量季度增速对照。
• 图6：SUV在狭义乘用车中的市占率快速上升。
• 图7：日系品牌2013年年底销量环比猛增或因年末冲量。
• 图8：德系品牌年尾环比回落。
• 图9：自主品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图10：美系品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图11：韩系品牌乘用车销量及其市场占有率。
• 图12：重卡销量增速趋于下降。
• 图13：轻卡销量增速快速下滑。
• 图14：大中客行业近年来持续低迷。
• 图15：轻客行业2013年以来保持较好增长。
• 图16：CPI与乘用车销量增速关系。
• 图17：狭义乘用车与住宅销售面积增速变化吻合度下降。
• 图18：房地产销量对重卡销量的领先性。
• 图19：轻卡销量季调趋势同比与M1季调趋势高度一致。
• 图20：大中客销量季调趋势同比与M1季调趋势。
• 图21：轻客销量季调趋势同比与M1季调趋势。
• 图22：重点汽车企业利润率变化情况。
• 图23：重点汽车企业利润总额情况。

总结

2014年三季度，中国汽车行业销量增速显著下滑，乘用车终端销售和批发量增速均出现下行趋势，主要受房地产销售与投资增速恶化、恐慌性购买因素减弱以及库存周期影响。商用车市场亦受到拖累，货车销量大幅下降，客车市场则因高铁替代和城市公交饱和而长期低迷。尽管部分重点公司因产品周期、盈利增长等因素获得推荐，但整体行业仍面临较大的下行压力。投资者应谨慎看待行业股价表现，关注重点公司未来的增长潜力。