20220705-国盛证券-基本面量化系列研究之九_判断沪深300估值高低的三种方法_23页_1mb

沪深300估值分析报告总结

核心内容概述

本报告围绕沪深300估值高低的判断，提出了三种方法：所有成分股PE中位数、股权风险溢价模型（ERP model）和DCF绝对估值模型。同时，从宏观、中观、微观三个层面介绍了基本面量化研究体系，并对当前市场环境下各行业配置建议进行了分析。

主要观点

1. 估值判断方法

• PE中位数法：通过计算沪深300所有成分股的PE中位数并进行标准化处理，判断当前估值水平。指标越小，估值越低。当前沪深300估值处于历史低位，但需注意经济状态和盈利水平变化带来的估值差异。

• ERP模型：通过比较沪深300的PE倒数与十年国债收益率，衡量股债性价比。指标越大，股票性价比越高，估值越低。当前ERP指标显示股票估值处于中等偏低水平，适合大类资产配置，但无法直接给出绝对估值。

• DCF模型：基于二阶段增长模型，结合历史WACC和通胀率假设，计算沪深300的合理估值。合理估值中枢长期在13-14倍，当前估值处于明显低估或低估区间，具体取决于所采用的第二阶段年限（n2）。

关键信息

宏观层面

• 宏观景气指数：当前处于“经济下、货币松、信用松、补库存”的状态。
• 经济情景分析：预计沪深300盈利增速继续下行。
• 通胀情景分析：PPI预计在2022年上半年明显下滑。
• 库存周期分析：处于被动补库存阶段，预计CRB金属价格指数月均下跌，建议规避周期板块。

中观层面

• 行业分类：分为金融、消费、周期、稳定、成长五大类。
• 金融板块：
  • 银行：建议标配，估值性价比高，但需关注净息差和不良率变化。
  • 地产：房贷利率松动，短期有估值修复机会，建议超配。
  • 券商：估值盈利匹配合理，建议标配。
  • 保险：估值处于历史低位，但盈利未改善，建议低配。
• 消费板块：
  • 家电：估值处于2018Q3水平，建议超配。
  • 医药：估值处于历史低位，分析师景气度扩张，建议超配。
  • 食品饮料：估值处于历史中位数水平，建议继续跟踪。
• 周期板块：景气指数为-18%，处于收缩区间，叠加PPI下滑预期，建议低配。
• 成长板块：分析师景气度处于扩张尾声，多数行业估值跌至底部，但需谨慎参与反弹。
• 稳定板块：股息率与十年国债收益率差值约为3%，适合债券替代品种，建议配置。

微观层面

• 行业景气模型：
  • 历史表现优异，多头年化26.1%，超额年化18.4%，信息比率1.90。
  • 2022年6月策略超额收益为0.8%，年初至今超额收益为9.2%。
  • 6月行业配置建议为：基础化工23%，有色金属21%，食品饮料14%，石油石化11%，银行10%，电力设备与新能源9%，电力及公用事业7%，农林牧渔6%。
• PB-ROE选股模型：
  • 成长50组合：2010年至今年化收益率26.7%，2022年至今收益率-8%（基准-8%）。
  • 价值30组合：2010年至今年化收益率21.3%，2022年至今收益率-7%（基准-9%）。
• 股债混合策略：建议股票仓位20%，其余配置中债-总财富指数，策略年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。

风险提示

• 模型基于历史数据规律总结，未来存在失效风险。
• 投资建议需结合市场变化和个人风险承受能力，不能作为唯一决策依据。

附：行业配置建议

附：模型表现数据

附：重要数据指标

• PE中位数：当前估值处于历史低位。
• ERP指标：当前处于中等偏低水平。
• DCF估值中枢：长期在13-14倍，当前估值明显低估或低估。
• 稳定行业股息率：与10Y bond差值约为3%。
• 周期行业景气指数：-18%，进入收缩区间。
• 成长行业景气指数：处于扩张尾声，分析师对ROE相对悲观。

附：分析师信息

• 段伟良：执业证书编号 S0680518080001
• 刘富兵：执业证书编号 S0680518030007
• 杨晔：执业证书编号 S0680121070008

附：相关研究

1. 《量化周报：市场短期可继续持有》2022-07-03
2. 《量化点评报告：七月配置建议：基于SmartMacro系统的宏观监测——资产配置思考系列之二十九》2022-07-03
3. 《量化分析报告：股基解密：衍生品策略与配置策略的共振——华泰柏瑞中证1000ETF投资价值分析》2022-06-28
4. 《【国盛金工】如何将隔夜涨跌变为有效的选股因子Q&A》2022-06-28
5. 《量化周报：市场还能再上一层楼》2022-06-26