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家用电器行业：惠而浦的发展历程与经验总结

核心内容概述

惠而浦（Whirlpool）是全球知名的家用电器制造商，其发展历程可划分为四个阶段：专业化、多元化、国际化和成熟期。通过这一典型的发展路径，惠而浦从一个专注于洗衣机的小型企业成长为全球白电行业龙头之一，其国际化战略和并购经验对中国家电企业具有重要借鉴意义。

惠而浦发展三部曲

1. 专业化（1911-1945年）

• 背景：惠而浦成立于1911年，最初专注于洗衣机业务，是世界上首批电动洗衣机公司之一。
• 关键事件：
  • 1911年，路易·尤浦顿与家人共同创立尤浦顿电器公司，专营洗衣机。
  • 1929年，公司与纽约的19世纪洗衣机公司合并，成立1900公司。
  • 二战期间，公司暂停洗衣机生产，转向战时物资制造。
  • 二战后，公司重新投入洗衣机生产，借助电力普及和技术创新，洗衣机市场逐渐扩大。

2. 多元化（1946-1988年）

• 背景：美国战后经济繁荣为惠而浦的多元化发展提供了契机。

• 关键事件：

  • 1947年，发明全球第一台全自动洗衣机。
  • 1949年，公司正式更名为“惠而浦公司”。
  • 1955年，收购Seeger Refrigeration Company和RCA的空调业务，拓展至冰箱和空调领域。
  • 到20世纪70年代初，业务扩展至家庭取暖和制冷设备、厨电等。

• 成果：1949年营收为4800万美元，到1978年增长至20亿美元，29年间营收扩大40倍。

3. 国际化（1989-2008年）

• 背景：美国本土家电市场趋于饱和，惠而浦开始寻求海外市场增长。

• 关键事件：

  • 1989年，收购飞利浦大家电部门53%股权，开启国际化进程。
  • 1995年，进入中国市场，与北京雪花电器、上海水仙电器成立合资企业。
  • 1996年，收购印度Kelvinator和南非Gentech，拓展亚洲和非洲市场。
  • 2014年，收购意大利Indesit，进一步强化欧洲市场。

• 国际化阶段划分：

  • 1989-1994年：营收增长迅速，股价和市盈率大幅上升。
  • 1994-2002年：营收增长放缓，利润波动大，股价跑输指数。
  • 2003-2009年：营收和利润趋于稳定，股价与指数趋同。

4. 成熟期（2009-2017年）

• 背景：惠而浦在全球家电市场中地位被海尔等企业超越，进入增长趋稳阶段。

• 关键事件：

  • 2009年，冰箱市场份额被海尔超越。
  • 2012年，洗衣机和大家电市场份额被海尔全面超越。
  • 2014年，通过收购合肥三洋重返中国市场。

• 现状：

  • 2016年，公司海外营收占比达46.20%，亚洲地区毛利率最高。
  • 2012年后，公司盈利能力显著提升，净利润增长迅速。
  • 股价从2012年的48美元上涨至2016年的180美元，涨幅达275%。

惠而浦走向世界的经验与启示

1. 国内市场饱和后，开拓海外市场是必由之路

• 美国本土家电市场在1990年代趋于饱和，惠而浦通过海外扩张寻找新的增长点。
• 战略转型后，公司营收和利润实现显著增长，从1989年的62.8亿美元增长至1998年的103.23亿美元。

2. 国际并购是进军海外市场的重要途径

• 惠而浦通过一系列并购快速进入全球市场，如收购飞利浦、Bauknecht、Roper等。
• 收购Indesit后，惠而浦在欧洲市场份额大幅提升，EMEA地区营收占比从16%升至27%。
• 收购Indesit还显著提升了惠而浦在欧洲的品牌影响力，使其品牌份额回升。

3. 海外开拓需循序渐进

• 惠而浦在1989-1998年期间快速扩张，但初期在欧洲和亚洲市场出现亏损。
• 1997年后，公司开始裁员并撤资，调整海外市场策略。
• 2014年通过收购合肥三洋重返中国市场，采取更稳健的策略。

惠而浦的现状

1. 主营三大品类：电冰箱、洗衣机、厨卫电器

• 惠而浦目前主要经营洗衣机、冰箱及厨卫电器三大品类，2016年合计营收占比达74%。
• 公司旗下拥有多个子品牌，覆盖高中低端市场，如KitchenAid（高端）、Amana（中端）、Roper（低端）等。

2. 海外市场占比近半

• 近年来，惠而浦海外营收占比维持在50%左右，其中亚洲地区毛利率最高。
• 2016年，公司海外营收占比为46.20%，亚洲市场贡献最大。

3. 近年业绩趋于稳定

• 自2011年以来，营收增速保持在-3%至6%之间，波动较小。
• 净利润稳步提升，2014-2016年实现连续增长，净利润涨幅达121%。

4. 中国市场的重新布局

• 1990年代初期进入中国市场，但因战略失误，于1997年撤资。
• 2014年通过收购合肥三洋，以“惠而浦（中国）”名义重返中国市场。
• 2016年，公司在中国市场主营洗衣机业务，营收占比达61%，但市场份额仍低于海尔和美的。

关键信息总结

• 发展历程：专业化 → 多元化 → 国际化 → 成熟期。
• 国际化策略：通过并购和建厂等方式快速拓展全球市场。
• 并购案例：飞利浦、Indesit、合肥三洋等。
• 市场现状：全球第二大家电企业，营收增长趋稳，盈利能力提升。
• 中国市场：2014年重返，主要经营洗衣机，但市场份额仍待提升。
• 风险提示：原材料价格上涨、全球市场需求疲软。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响制造成本，降低公司盈利能力。
• 全球经济低迷：海外市场需求疲软，将影响公司收入和利润。

相关研究

• 2017-07-09：建议关注滞涨小家电龙头。
• 2017-07-02：推荐白电、小家电龙头。
• 2017-07-02：2017年中报业绩前瞻，白电企业表现良好，空调尤为亮眼。

投资评级说明

• 买入：预期股价强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
• 持有：预期股价变动幅度介于-5%至+5%。
• 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。