20180223-东北证券-_特朗普基建_系列专题（一）_基建计划终_面纱揭开_削减开支项目几何仍亟待确定_10页_2mb

证券研究报告总结：特朗普基建计划分析

核心内容

2018年2月12日，美国白宫正式发布1.5万亿美元的基础设施建设计划，旨在通过2000亿美元联邦资金撬动1.3万亿美元的地方政府和私人投资。该计划的四个主要目标包括：刺激1.5万亿美元的基础设施投资、将审批过程缩短为2年、进行农村基础设施投资、改进劳动力培训工作。联邦资金的分配如下：

• 1000亿美元用于激励州和地方政府支出；
• 500亿美元用于农村基础设施；
• 200亿美元用于“革新工程”（如高速铁路、隧道等）；
• 200亿美元用于联邦贷款扩张和私人活动债券；
• 100亿美元用于资本融资基金；
• 300亿美元用于支持私人领域基建项目以获得更多贷款。

联邦资金来源于对未有效利用的现有项目的削减。

主要观点

1. 基建计划背后的严峻财政赤字形势

• 2017年底通过的税改法案进一步降低了美国税收，增加了财政赤字。
• 2018年2月9日通过的预算协议，未来两年将额外增加3000亿美元联邦支出，导致财政赤字扩大。
• 白宫预算计划预计，2018-2020年十年期预算赤字将达7.095万亿美元，远超此前预期。
• 美国政府支出与经济增长存在负相关关系，当前经济复苏背景下，扩张性财政政策隐含风险。

2. 特朗普实施基建计划的信心来源

• 基础设施破败：美国基础设施评级为D+，存在严重老化问题，预计到2025年将面临1.44万亿美元资金缺口。
• 道德制高点：特朗普认为基建计划有助于减少事故、提升福利、促进经济增长和就业，且可改善政府审批流程。
• 经济提振预期：合理的基建投入可提升GDP增速1.4个百分点，创造大量就业岗位，提高劳动力市场紧俏程度。

3. 基建计划面临的挑战

• 资金问题：联邦资金有限，仅2000亿美元，且杠杆效应不确定。私人部门投资意愿较低，因回报周期长、收益低。
• 审批程序问题：计划中简化审批流程，尤其是环保审核，可能引发议员反对，影响法案通过。
• 政治问题：两党存在严重分歧，民主党反对公私合作模式，认为应优先考虑联邦资金支持；共和党内部也不团结，此前出现政府关门事件。
• 削减项目争议：削减开支可能影响社会福利项目，民主党对此持反对态度。

关键信息

• 资金来源：联邦支持资金来自对现有未有效利用项目的削减。
• 资金杠杆：2000亿美元联邦资金将撬动1.3万亿美元的私人和地方政府投资。
• 投资结构：联邦资金在各项目中占比不超过20%，主要支持州际公路、公共交通等。
• 经济影响：短期提振市场预期，长期将决定美国经济竞争力和资本市场走势。
• 资本市场影响：
  • 美股：基建计划发布当日，三大股指震荡上行，但市场仍存在回调风险。
  • 美债：收益率持续上涨，10年期国债收益率一度突破2.9%，预计年底前将攀升至3%附近。
  • 美元：短期受加息预期影响有所回升，但长期可能承压，受欧日货币政策及经济基本面影响。

综合展望

• 基建计划若顺利落地，将对美国经济起到积极作用，提升竞争力，促进“股升债跌”趋势。
• 然而，其成功与否取决于资金来源、执行效果及政治博弈。
• 需警惕赤字扩大带来的债务危机、收益率上升压力以及私人投资“挤出效应”。

附录：相关数据与图表

• 图1.1929-2017年财政赤字/GDP走势图
• 图2.美国未偿国债规模及债务限额走势
• 图3.2018/2019财年预算赤字预期调整
• 图4.美国实际GDP增长率和政府支出增长率走势图
• 图5.道琼斯工业指数及标普500当日走势图
• 图6.纳斯达克指数当日走势图
• 图7.10年美债价格当日走势图
• 图8.美元指数当日走势图
• 图9.美国GDP增速及各项拉动作用
• 图10.2013-2017年美国职位空缺率
• 图11.2000-2019年全球产出缺口与美国产出缺口

分析师简介

• 李勇：东北证券首席固收分析师，南开大学经济学博士，2015、2016年连续两次获得新财富宏观经济分析师第4名。
• 刘辰涵：东北证券固收分析师，南开大学经济学硕士，2017年7月加入东北证券研究所。

重要声明

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