20250520-交银国际证券-国补持续拉动4月电商平稳增长；1季报超预期_6页_441kb

总结
本报告重点分析了2025年4月中国电商及互联网行业的发展情况，并涵盖各主要平台的1季度财报表现及投资建议。

4月电商增长情况
2025年4月，中国实物商品网上零售额调整后同比增长61%，增速较3月（69%）和1季度（57%）有所放缓。分品类看，通讯器材受益于以旧换新政策补贴范围扩大，同比增长20%；家装季开启后家电需求逐月恢复，同比增速达39%，较3月进一步加速；家具类商品呈现持续恢复趋势。邮政局数据显示，4月快递业务量同比增长19%，增速保持稳定。

618大促策略调整
618大促期间，电商平台普遍延长活动周期并简化促销规则：

1. 阿里淘天：5月16日晚现货开售，天猫首小时43个品牌成交破亿，同比增幅超50%；取消满减活动，强调“便宜+简单”核心。
2. 京东：从5月13日心动购物季预热，分阶段叠加国补/平台补贴，新增外卖百亿补贴，进一步整合线下业态。
3. 抖音：延长促销时间，采用“直降+优惠券”模式，简化玩法。

1季度财报表现

1. 阿里淘天：3月季度CMR（客户管理收入）增速超预期，受益于技术服务费增长及全站渗透提升变现率。
2. 京东：零售业务收入及利润增长超预期，带电品类（家电等）收入因以旧换新政策扩品类加速增长；日百品类中商超和时尚实现双位数增长。
3. 拼多多：收入增速放缓、盈利波动主要受主站电商生态建设及物流投入影响。
4. 快手：预计1季度GMV同比增长15%，行业竞争持续影响其表现，货架电商GMV占比或进一步提升。

投资启示

• 估值：截至2025年5月20日，阿里（111倍）、京东（78倍）、拼多多（90倍）、快手（102倍）市盈率均处于较高水平。
• 关注点：
  • 国补政策延续对电商平台的拉动作用；
  • 阿里CMR连续两个季度加速增长，关注阿里云收入表现；
  • 京东零售业务稳健增长，新业务外卖对平台流量及交叉销售的潜在影响；
  • 快手可灵商业化推进情况。

风险提示

1. 海外拓展不及预期；
2. 电商行业竞争加剧；
3. 变现能力未能达预期。

行业趋势与数据

• 2025年电商行业GMV预计同比增长5%；
• 快递业务量同比增速维持在19%，但需注意数据可能受延误或拦截影响；
• 各平台需关注宏观经济及政策变动对增长的潜在影响。

免责声明
本报告内容基于公开信息及交银国际预测，不构成投资建议，且未考虑特定投资者需求。数据可能存在误差或延迟，交银国际不对相关损失负责。报告仅为一般性参考，仅供客户阅览，严禁未经授权复制或分发。

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