20150317-兴业证券-期权波动率交易之一_期权复制策略及其影响因素分析_15页_657kb

报告摘要

期权波动率交易之一：期权复制策略及其影响因素分析

核心内容

本报告围绕期权波动率交易中的复制策略展开，分析了Delta对冲在波动率交易中的关键作用，以及影响复制效果的主要因素，包括交易频率、交易成本和风险厌恶系数。报告重点介绍了两种常见的对冲方法：固定时间段对冲和基于Delta安全带的对冲，并以Whalley-Wilmott（W-W）模型为例，说明了Delta安全带的确定方法和复制效果。

主要观点

波动率交易的本质
波动率交易不依赖于标的资产价格变动方向，而是基于隐含波动率与实际波动率之间的价差进行交易。若预测波动率与隐含波动率存在显著差异，可通过期权交易获利。
Delta对冲的重要性
Delta对冲的精度和稳定性是波动率交易成败的关键。对冲越精准，交易成本越低，收益获取的可能性越高。
对冲方法对比
- 固定时间段对冲：操作简单，易于理解，但对冲频率随意，成本较高。
- Delta安全带对冲（W-W模型）：考虑Gamma和交易成本，能够根据市场情况自动调整对冲频率，提高对冲效用。
Delta带宽的影响因素
- Gamma值：Gamma越大，Delta带宽越宽，容忍度越高。
- 交易成本：交易成本越低，Delta带宽越窄，对冲频率越高。
- 风险厌恶系数：风险厌恶系数越高，对冲带宽越窄，对冲频率越高。
W-W模型的优化作用
W-W模型在手续费一定的情况下，通过优化Delta避险带，能够在Gamma有利时减少对冲频率，从而降低对冲成本，提高对冲效用。

关键信息

1. 对冲方法

固定时间对冲：在固定时间点调整头寸，保持Delta中性。此方法对冲频率固定，适用于对冲频率要求不高的情况。
Delta安全带对冲（W-W模型）：设定一个Delta区间，只有当Delta超出该区间时才进行调整。W-W模型通过效用最大化来确定这个区间，使得对冲策略更具灵活性。

2. W-W模型公式

$$
\left[ \frac {\partial W}{\partial S} - B _ {t}, \frac {\partial W}{\partial S} + B _ {t} \right], \quad B _ {t} = \left(\frac {3 \varepsilon S _ {t} e ^ {- r (T - t)} \Gamma_ {t} ^ {2}}{2 \gamma}\right) ^ {\frac {1}{3}}
$$

$$
y _ {t} = \left{ \begin{array}{l l} \Delta_ {t}, & \text {i f} y _ {t - 1} < \Delta_ {t} - B _ {t} o r y _ {t - 1} > \Delta_ {t} + B _ {t} \ y _ {t - 1}, & \text {i f} \Delta_ {t} - B _ {t} < y _ {t - 1} < \Delta_ {t} + B _ {t} \end{array} \right.
$$