20180830-东兴证券-中原证券-601375.SH-半年报点评_经纪业务转型蓄势待发_自营投资扩张后来居上_6页_644kb

中原证券2018年半年度报告总结

核心内容

中原证券于2018年8月30日发布2018年半年度报告，显示公司在经纪业务转型与自营投资扩张方面取得显著进展，财务指标呈现多元化发展态势。

主要观点

1. 公司规模加速扩张，重资产化倾向明显

• 总资产：2018H1达到458.6亿元，较2017年末增长12.8%。
• 总负债：增长18.3%，达到345.4亿元。
• 杠杆率：由2017年末的65.4%上升至70.1%（剔除代理买卖证券款）。
• 主要负债增长：应付短期融资款、拆入资金和卖出回购金融资产款分别增长98.1%、118.2%和50.7%。

2. 自营投资业务后来居上

• 自营投资收入：2018H1实现1.6亿元，同比增长256.9%。
• 自营权益类与非权益类占比：分别达到10.94%和189.25%，较上年末增加62个百分点。
• 金融工具持有期间收益：2.7亿元，同比增长26.4%。
• 直投业务：期末长期股权投资金额较年初增加36.8%，直投业务收入9881.7万元，同比增长34.7%。

3. 经纪业务转型财富管理

• 经纪业务收入：2018H1为2.36亿元，同比下降14.1%。
• 股基交易量市占率：2018年一季度反弹至0.54%，为2014年后首次反弹。
• 基金交易量市占率：达到0.79%，创历史新高。
• 转型措施：通过开展投资顾问业务、加强专业服务能力，推动经纪业务向财富管理转型。

4. 融资业务加强风险控制

• 信用业务收入：2018H1为2.5亿元，同比下降22.3%。
• 融出资金余额：53.3亿元，较期初下降16.2%。
• 担保物比例：从306.5%降至300.3%。
• 股权质押担保物比例：从221.7%降至195.4%，风险可控。

5. 资管业务去通道转型

• 资管净收入：3641.9万元，同比增长15.2%。
• 资管产品结构：集合计划占比上升至49.2%，定向计划和专项计划规模分别下降14.1%和9.7%。
• 资管业务潜力：尽管本期资管业务支出增长9.2%，但其仍具有较大上升空间。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018H1为8.7亿元，同比增长2.7%。
• 归母净利润：1.5亿元，同比增加9.3%。
• 资产负债率：75.32%，较期初有所上升。
• 净资产收益率（ROE）：0.33%，较期初有所下降。

盈利预测

• 2018-2020年营收预测：分别为21.5亿元、25.2亿元、26.4亿元。
• 归母净利润预测：分别为4.8亿元、5.6亿元、5.9亿元。
• 每股收益（EPS）：预计分别为0.12元、0.14元、0.15元。
• 对应PE：分别为35倍、30倍、28倍。

评级与风险提示

• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 股票市场成交量进一步萎缩
  • 自营业务市场波动风险
  • 股票质押风险事件
  • 财富管理转型不及预期

结论

中原证券通过加速资产扩张、加强自营投资与推动经纪业务向财富管理转型，展现出较强的业务调整能力和增长潜力。尽管部分传统业务如投行和轻资产业务面临压力，但重资产业务尤其是自营投资和信用业务的增长为公司带来了新的业绩支撑。公司未来在资管和投资业务方面的布局有望进一步释放增长动能。