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报告摘要

香港及中國市場日報 - 2022年3月25日總結

核心內容

361度於2021年實現收入和淨利潤分別為59億元和6億元人民幣，同比增長16%和45%，好於市場預期。公司毛利率和經營利潤率分別提升至42%和18%，淨利潤率提升至10%，均創下4年新高。管理層對2022年持續穩健增長表示信心，並強調渠道整合、高毛利產品及品牌優化策略。

主要觀點

業務轉機：361度2021年業績表現優於預期，成人運動服裝收入反彈15%，兒童品牌收入增長19%。
電商增長：電商平台收入達12億元人民幣，佔總收入21%，且在新產品發佈時優先線上首發，以提升廣告效果與銷售效率。
盈利能力提升：毛利率因折扣率回升和票據回購而上升4個百分點至42%。經營利潤率受研發費用增加影響，但仍增長2個百分點至18%。淨利率受融資成本下降影響，上升2個百分點至10%。
估值調整：根據混合評估方法（P/E和EV/EBITDA），目標價上調至4.36港元，基於17.9倍2022年市盈率和10.3倍2022年EV/EBITDA。
市場表現：公司目前評級為中性，但未來增長潛力被看好，潛在催化劑包括一季度增長超預期、品牌收購及可能納入港股通。

關鍵資訊

361度財務表現

收入：59億元人民幣，同比+16%
淨利潤：6億元人民幣，同比+45%
毛利率：42%，同比+4%
經營利潤率：18%，同比+2%
淨利潤率：10%，同比+2%
電商收入：12億元人民幣，同比+55%
目標價：4.36港元，較昨日收盤價3.89港元有12%上升空間

同業比較

公司	2021年收入增速	2021年毛利率	2021年淨利率
安踏	42%	62%	16%
李寧	60%	53%	18%
特步國際	25%	42%	9%
361度	16%	41%	10%

估值比較

公司	2022年P/E	2022年EV/EBITDA
安踏	24.1	13.8
李寧	30.5	18.7
特步國際	22.0	11.9
361度	14.4	10.3

市場指數表現

指數	收市價	日漲跌 (%)	年累漲 (%)
恒生指數	21,945	-0.9	-6.2
中貢企業指數	7,528	-1.4	-8.6
紅籌指數	3,991	-0.2	2.4
滬深300指數	4,251	-0.6	-13.9
上海A股	3,407	-0.6	-2.9
深圳A股	2,243	-0.9	-15.3

商品價格

商品	收市價	日漲跌 (%)	年累漲 (%)
金價	1,957	0.7	7.3
鈉價	2,025	3.9	28.2
銀價	25	1.7	10.0
原油	112	25.0	48.0
銅價	10,349	0.8	6.5
鋁價	3,623	3.4	29.1
鉑價	1,024	0.0	6.1
鋅價	4,039	3.9	14.3
小麥	1,085	-1.8	41.6
玉米	748	-1.3	25.8
黄豆	1,700	-1.0	26.2
CRB指數	304	1.9	3.0

財務與市場風險

風險提示：
- 運動服裝品牌之間的競爭加劇
- 增長慢於預期
- 宏觀經濟弱於預期
潛在催化劑：
- 2022年一季度增長快於預期
- 新品牌收購
- 可能在22年第三季度納入港股通

股票覆蓋列表

名稱	代碼	市價 (HK$)	昨日升跌 (%)	評級	目標價 (HK$)	上升空間 (%)
361度	1361 HK	3.89	3.7	中性	4.36	12.1
安踏	2020 HK	21,945	-0.9	長倉	-	-
李寧	2331 HK	7,528	-1.4	長倉	-	-
特步國際	1368 HK	3,991	-0.2	長倉	-	-

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