深度报告-20210627-天风证券-稳健医疗-300888.SZ-一站式全品类大健康消费平台_广阔市场空间赋能百亿业务成长_28页_3mb

稳健医疗（300888）总结

核心内容

稳健医疗是一家专注于大健康消费领域的平台型企业，其业务涵盖医用敷料、健康生活消费品等，具备多业务协同发展的潜力。公司依托医疗背景和全棉材质优势，逐步拓展至日用护理、功能性护肤、婴童用品、家居纺织品等细分市场，展现出强劲的成长动能。

主要观点

1. 多业务协同成长模式：稳健医疗通过“医用敷料 + 健康生活消费品”双轮驱动业务增长，公司健康消费品业务在2020年达到35.17亿元，占总营收比例显著提升。
2. 全棉材质为核心竞争力：公司以全棉无纺布技术为基础，打造舒适、亲肤、环保的产品，如棉柔巾、卫生巾、湿巾等，形成差异化竞争优势。
3. 市场空间广阔：公司健康消费品覆盖多个细分市场，包括棉柔巾（25亿元）、卫生巾（320亿元）、湿巾（80~100亿元）、护肤品（252亿元）、婴童用品（1750亿元）等，多数市场保持稳定增速。
4. 渠道融合与效率提升：公司线上线下渠道融合，通过小程序、直播等新零售模式提升销售转化率，优化运营效率，增强品牌影响力。
5. 盈利预测与估值：2021~2023年公司预计归母净利润分别为19.55亿、23.14亿、29.11亿元，对应EPS分别为4.58元、5.42元、6.83元，采用DCF绝对估值法，公司内在价值估算为803.73亿元，目标价格为188.45元。

关键信息

1. 医疗及健康消费品业务发展

• 医用敷料业务：2020年营收达86.84亿元，同比增长630.45%，2021Q1保持高基数下快速增长，达到13.76亿元（+67.16%）。
• 健康生活消费品业务：2020年营收达35.17亿元（+16.03%），2021Q1达到8.18亿元（+40.38%）。

2. 产品结构与市场拓展

• 棉柔巾：市场潜力大，2019年需求量达232.6亿张，年均复合增长率达77.5%。全棉时代市占率约20~25%，未来有望以10%以上增速持续贡献业绩。
• 卫生巾：2020年销售额达4.16亿元（+30.8%），销量达5.67亿片（+43.72%），全棉材质显著提升产品竞争力。
• 湿巾：2020年市场规模达108.6亿元，公司湿巾产品覆盖婴童、美妆、清洁等场景，主打全棉材质，市场占有率逐步提升。
• 婴童用品：2020年营收2.78亿元，占健康消费品营收比重为7.91%。
• 家居纺织品：包括内衣、家居服、床上用品等，2020年营收4.48亿元（+9.47%），全棉时代凭借透气性优势成为市场领先者。

3. 渠道与品牌策略

• 线下渠道：截至2020年底，全棉时代门店数达257家，店效平均361.60万元，未来开店计划覆盖400家以上，预计新增线下业务规模达10~12亿元。
• 线上渠道：公司电商营收2020年达23.14亿元（+39.09%），天猫平台占比最高，达58.14%。小程序和直播模式有效提升私域流量与销售转化。
• 品牌矩阵：全棉时代、津梁生活、winner等品牌共同构建一站式健康消费平台，覆盖多个生活场景，推动品牌影响力提升。

4. 市场前景与行业趋势

• 大健康消费市场：市场规模持续扩大，未来有望实现“产品渗透提升、消费频率上升、品牌力积淀”三重增长动力。
• 消费升级：消费者对健康、舒适、环保产品的需求不断上升，推动全棉产品市场持续增长。
• 行业集中度提升：美妆、个护、生活用纸等行业集中度逐步提升，头部品牌优势明显，公司具备良好成长潜力。

5. 财务预测与估值

• 财务预测：
  • 2021~2023年公司营业收入分别为105.27亿、127.64亿、148.19亿元。
  • 归母净利润分别为19.55亿、23.14亿、29.11亿元。
  • EPS分别为4.58元、5.42元、6.83元。
• 估值分析：
  • 2021年目标价格为188.45元，对应P/E为41.15倍。
  • 采用DCF绝对估值法，公司内在价值估算为803.73亿元。

风险提示

1. 新拓展门店店效不及预期，初期运营效率需经历爬坡阶段。
2. 原材料及人力成本上升可能影响终端成本与费用率控制。
3. 新品类销售不及预期，可能影响整体业绩增长。
4. 限售股解禁可能对股价造成波动影响。

总结

稳健医疗依托医疗背景和全棉材质优势，成功拓展至多个健康消费品领域，具备广阔的市场空间与良好的成长性。公司通过线上线下渠道融合，提升销售效率与品牌影响力，未来有望实现业绩持续增长。基于DCF估值模型，公司内在价值被合理评估，目标价格具备吸引力。尽管存在一定的市场与运营风险，但其多业务协同与市场拓展策略仍显示出强劲的长期增长潜力。