深度报告-20210124-华创证券-稳健医疗-300888.SZ-深度研究报告_有纺消费品业务_一朵棉花切中诉求_品类门店横拓放量_28页

稳健医疗（300888）有纺消费品业务深度研究报告总结

核心内容

全棉时代作为稳健医疗的核心消费品牌，专注于有纺消费品业务，主要包括母婴服饰及用品、家居服、外出服等。该业务在舒适性、安全性方面具有显著优势，契合母婴群体及成人对高品质生活的需求。全棉时代凭借“全棉”材质与医疗背书，构建了差异化竞争力，品牌口碑持续提升，推动产品销量与收入增长。

主要观点

1. 母婴行业前景广阔：母婴行业市场规模庞大，持续增长，尤其在安全、舒适需求驱动下，全棉时代产品具备高溢价空间。2019年母婴产业规模已达3.6万亿元，其中母婴用品市场规模近2万亿元，全棉时代涉及品类市场规模约1.23万亿元。

2. 全棉时代产品力突出：全棉时代以“全棉”为核心卖点，注重产品细节和安全性，拥有多项专利技术。产品在透气性、吸水性、舒适性等方面表现优异，尤其在母婴产品和家居服领域具备明显优势。

3. 线下渠道优势显著：全棉时代以线下直营连锁店为主要销售渠道，2019年线下门店收入占比达69%，其中婴童服饰和成人服饰占比分别为84%和87%。线下门店的体验感和专业性是其品牌建设的重要支撑。

4. 线上渠道快速扩张：全棉时代线上渠道渗透率持续提升，电商渠道收入占比稳定在70%左右，2019年天猫旗舰店成交额达2.92亿元，排名靠前。线上渠道的便利性和平台裂变效应为业务带来增量空间。

5. 其他有纺产品潜力可期：内衣和外出服业务在全棉时代布局下表现亮眼。内衣行业规模大、增速快，全棉时代凭借高舒适性产品抢占市场；外出服通过技术与原料优势，实现免烫、防静电、无飞絮等特色，设计能力提升进一步增强产品竞争力。

关键信息

有纺消费品业务表现

• 收入贡献：2019年有纺业务收入占公司总收入近半，加速发展。
• 毛利率：各品类毛利率维持在60%左右，小幅回落但整体保持高位。
• 渠道分布：线下直营门店占比达69%，其中婴童服饰和成人服饰占比分别为84%和87%。
• 增长趋势：婴童服饰收入快速增长，2019年达3.52亿元，同比增长27.37%；成人服饰2019年收入达4.09亿元，同比增长51%。

母婴有纺消费品业务

• 核心客群：母婴群体是全棉时代的重要客群，产品涵盖从待产到产后的一站式解决方案。
• 渠道策略：线下专卖店为主，2019年母婴产品收入占比达26.80%，线上渠道持续拓展。
• 营销策略：通过与母婴平台合作、举办育儿课程、直播带货等方式提升品牌影响力和用户粘性。

其他有纺业务

• 内衣业务：2019年内衣行业规模达4617亿元，全棉时代凭借全棉材质和高舒适性产品占据一定市场份额。
• 外出服业务：采用自主研发的全棉超柔免烫技术，提升产品附加值，未来设计能力提升有望带动增量。

财务预测与估值

• 盈利预测：2020-2022年预计归母净利润分别为37.00亿元、20.56亿元、24.02亿元，同比增速分别为577.3%、-44.5%、16.9%。
• EPS与PE：2020年每股盈利预计为8.68元，对应PE为20倍；2021年PE为37倍，2022年PE为31倍。
• 目标价：上调目标价至239.10元/股，对应2020年20倍估值，维持“强推”评级。

风险提示

• 渠道拓展及店效提升不及预期；
• 新品牌培育进度不及预期。

投资逻辑

• 全棉时代凭借“全棉”和医疗背书，在母婴、家居服等高附加值领域构建差异化优势；
• 线下直营门店加速扩张，提升品牌影响力和用户体验；
• 线上渠道快速渗透，电商红利持续释放；
• 公司整体业务布局多元，医疗与消费业务协同增长。

业务亮点

• 产品力：全棉材质、高透气性、无添加、医疗级生产保障；
• 渠道优势：线下直营店为主，体验感强，线上渠道快速放量；
• 品牌口碑：医疗背景强化品牌信任度，消费者认可度高；
• 设计提升：持续引进优秀设计师，提升产品附加值与市场竞争力。

报告亮点

• 深入分析全棉时代在母婴、家居服、外出服等细分品类的竞争力；
• 强调“全棉”与医疗背书的差异化优势；
• 预测未来线下门店和线上渠道的协同增长空间。

图表目录

• 图表1：有纺类产品收入、增速及占比
• 图表2：有纺类产品中各品类占比
• 图表3：有纺类产品各渠道收入占比
• 图表4：有纺类产品各产品毛利率
• 图表5：全棉时代婴童用品各渠道经营数据
• 图表6：全棉时代婴童服饰各渠道经营数据
• 图表7：成人服饰经营数据
• 图表8：其他纺织品经营数据
• 图表9：母婴产业细分品类、渠道结构及全棉时代涉及品类分布
• 图表10：我国母婴产业市场规模
• 图表11：我国母婴用品及服务细分市场规模
• 图表12：母婴用品以婴童用品为主
• 图表13：母婴用品市场细分品类占比及预测
• 图表14：消费者购买母婴产品时考虑因素
• 图表15：母婴家庭孩子支出占家庭收入的比重
• 图表16：母婴亲属性别与母婴产品月开销情况
• 图表17：母婴家庭成员与母婴产品月开销情况
• 图表18：母婴消费不同城市级别线下销售份额占比
• 图表19：儿童鞋服行业线下细分渠道市场份额
• 图表20：母婴行业线上渠道市场份额变动
• 图表21：母婴行业主要玩家类型
• 图表22：全棉时代母婴产品一览
• 图表23：有纺类产品核心亮点
• 图表24：各品牌门店陈列对比
• 图表25：各母婴品牌线下门店对比
• 图表26：各母婴品牌线上主流渠道布局对比
• 图表27：全棉时代线上布局图
• 图表28：全棉时代母婴宣传图
• 图表29：中国内衣零售市场规模情况
• 图表30：中国内衣细分市场格局
• 图表31：居民选择家居服的价位分布
• 图表32：2019年部分国家人均内衣支出预估值
• 图表33：2019年中国内衣行业集中度
• 图表34：头部内衣企业营收及增速对比
• 图表35：影响消费者购买家居服的因素
• 图表36：消费者选择家居服的织物偏好
• 图表37：各品牌家居服产品对比
• 图表38：家居服各品牌认知度图谱
• 图表39：各品牌内衣及家居服价格对比
• 图表40：全棉时代外出服产品示例