20180815-光大证券-长虹美菱-000521.SZ-2018年半年报点评_结构调整拖累短期业绩_后续坚守高端转型战略_7页_1mb

长虹美菱（000521.SZ）2018年半年报点评总结

核心内容

长虹美菱在2018年上半年的业绩表现受到结构性调整和市场环境的影响，收入与利润增速均低于市场预期。尽管如此，公司仍坚持高端产品转型战略，预计下半年将逐步改善盈利表现。

主要观点

• 业绩表现：2018年半年报显示，公司实现营业收入92.7亿元，同比增长8.9%；归母净利润为5068.4万元，同比下降45.0%；扣非后归母净利润为-660万元，同比下降110.0%。2018Q2收入与利润增速进一步放缓，其中营业收入增长3.6%，归母净利润为-558万元，同比大幅下降118.1%。
• 收入增速放缓原因：
  • 出口业务：产品结构升级，砍去中低端订单，导致出口增速环比放缓。
  • 内销业务：销售结算口径调整，导致收入增速回落。
  • 产品结构：空调和冰箱增速放缓，洗衣机和小家电增长较为明显。
• 成本与费用压力：
  • 原材料价格仍处于高位，对毛利率造成一定影响。
  • 2018Q2毛利率同比下降3.1个百分点，销售费用率同比下降1.8个百分点。
  • 出口毛利率有所提升，主要得益于高端化战略。
• 产品升级进展：
  • 高端新品M鲜生保持良好增长，但因占比较低及推广投入较高，对利润贡献不显著。
  • 公司在中高端产品线布局相对领先，有望享受行业升级红利。
• 投资建议：
  • 维持“增持”评级，当前总市值约44.71亿元，市净率不足1倍，资产安全边际较高。
  • 考虑出口业务升级带来的短期业绩压力，小幅下调盈利预测至0.23/0.25/0.28元，对应PE为16/15/13倍。
• 风险提示：
  • 需求大幅下滑
  • 原材料成本大幅上涨
  • 中美贸易争端加剧

关键信息

产品与市场表现

• 分地区：
  • 内销同比增长9.5%，其中空调增长约18%，冰箱小幅正增长。
  • 出口同比增长2.6%，其中空调增长约3%，冰箱小幅下滑。
• 分品类：
  • 空调同比增长14%
  • 冰箱同比增长-1%
  • 洗衣机同比增长8%
  • 小家电同比增长30%
• 分量价：
  • 冰箱收入增长主要由ASP提升拉动。
  • 空调收入增长主要由出货量提升拉动。

财务表现

• 营业收入：2018年预计增长8.91%，全年维持个位数增速。
• 净利润：2018年预计增长634.70%，但2017年大幅下降-85.25%。
• EPS：2018年预测为0.23元，2019年为0.25元，2020年为0.28元。
• 毛利率：2018年为18.84%，全年预计稳定在19%左右。
• 市净率：当前不足1倍，资产安全边际较高。
• PE：2018年为16倍，2019年为15倍，2020年为13倍。

投资建议

• 维持增持：基于公司高端转型战略的长期价值，尽管短期业绩承压，但未来有望改善。
• 盈利预测：下调2018~2020年盈利预测，反映短期业绩压力。

风险提示

• 需求下滑：市场整体需求下降可能影响公司业绩。
• 成本上涨：原材料价格持续高位，对毛利率构成压力。
• 贸易争端：中美贸易关系变化可能对出口业务产生影响。

图表说明

• 图1：显示公司单季度收入及同比增速，反映业绩波动。
• 图2：显示公司单季度归母净利及同比增速，体现利润端变化。
• 图3：比较各产品板块收入增速，突出空调与小家电增长。
• 图4：展示公司业务收入结构，显示各板块占比。
• 图5：显示冰箱市场内销量市占率，呈现“一超多强”格局。
• 图6：展示冰箱ASP提升趋势，表明产品升级方向。
• 图7：冰箱销量结构（变频和非变频）。
• 图8：冰箱销量结构（单门和多开门）。

估值方法的局限性说明

• 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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