20181018-光大证券-长虹美菱-000521.SZ-2018三季报点评_空调疲弱拖累增长_冰箱升级仍是重点_6页_1mb

长虹美菱 (000521.SZ) 2018三季报总结

核心内容

长虹美菱在2018年前三季度面临收入与利润增长承压的挑战，主要受空调行业疲软和冰箱产品线新品推迟影响。尽管如此，公司仍通过产品结构调整和高端化战略推动毛利率提升，展现出一定的盈利能力改善趋势。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2018Q1~Q3营业收入为132.5亿元，同比增长0.5%。
  • 归母净利润为6564万元，同比下降45.4%；扣非后归母净利润为-1172万元，同比下降114.2%。
  • 2018Q3营业收入39.8亿元，同比下降14.7%；归母净利润1495万元，同比下降46.9%。

• 业务板块表现：

  • 空调业务：受地产因素和天气影响，需求增速放缓，2018Q3同比下滑约30%。
  • 冰箱业务：以更新需求为主，保持低个位数增长，受益于M鲜生稳定增长和产品结构升级带来的ASP提升。
  • 洗衣机及小家电：单季度保持较快增长，分别同比增长约20%和30%，品牌合作稳定，但收入绝对值较低。

• 毛利率提升：

  • 2018Q3毛利率为19.4%，同比提升2.1个百分点，主要得益于产品结构优化。

• 费用率变化：

  • 销售费用率同比上升1.5个百分点，主要由于新品推广初期的高投入。
  • 管理费用率同比上升0.7个百分点，主要由于新品研发带来的成本增加。

• 经营展望：

  • 空调需求疲软和新品推迟对单季度业绩造成压力。
  • 长期来看，公司坚持高端化战略，有望在产品升级中实现利润改善。

关键信息

• 估值与评级：

  • 当前总市值为29.78亿元，市净率仅为0.6倍，资产安全边际较高。
  • 投资建议为“增持”，基于未来利润逐步改善的预期。
  • 调整后的2018~2020年EPS预测为0.09/0.11/0.14元，对应PE分别为31/25/21倍。

• 财务指标：

  • 2018年预计营业收入增长3.11%，净利润增长193.94%。
  • 毛利率从17.83%提升至18.74%，盈利能力逐步增强。
  • ROE（摊薄）从0.64%提升至1.88%，显示公司盈利能力有所恢复。

• 风险提示：

  • 需求大幅下滑、原材料成本大幅上涨、中美贸易争端加剧等风险可能影响公司业绩。

附录：图表说明

• 图1：长虹美菱单季度收入及同比增速情况。
• 图2：长虹美菱单季度归母净利及同比增速情况。
• 图3：2018Q3起空调需求同比增速出现放缓。
• 图4：冰箱市场内销量市占率呈现一超多强的模式。

估值方法的局限性

• 本报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司背景

• 长虹美菱是一家中国家电企业，专注于空调、冰箱、洗衣机及小家电等产品。
• 公司在高端产品线布局相对领先，持续进行产品结构升级，以提升业务质量。

投资建议

• 考虑公司资产安全边际高及高端化战略，维持“增持”评级。
• 预期未来利润逐步改善，但需关注行业需求放缓和短期高费用的影响。

风险提示

• 需求大幅下滑、原材料成本大幅上涨、中美贸易争端加剧等风险可能影响公司业绩。

总结

长虹美菱在2018年前三季度面临空调疲弱和冰箱新品推迟带来的业绩压力，但通过产品结构调整和高端化战略，毛利率有所提升。尽管短期利润承压，公司仍有望在产品升级浪潮中逐步恢复盈利能力。当前估值较低，资产安全边际高，建议投资者关注其长期发展。