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日元当前是否依然“避险”？总结

核心内容

日元在当前环境下仍展现出一定的避险属性，尽管存在一些潜在风险因素。以下是主要结论和关键信息的整理：

1. 日元当前是否依然“避险”？

• 美元走强背景下日元升值：年初以来，日元是少数对美元升值的货币，成为对冲美元上涨的避风港。
• 美日利差与汇率背离：自2017年第四季度起，美日利差扩大但美元兑日元汇率下降，日元升值，可能由于市场对日本货币政策回归常态的预期和美元的贬值预期。
• 避险属性的支撑因素：
  • 货币政策宽松：日本央行持续实施宽松政策，维持低利率环境。
  • 国际投资净头寸：日本是全球最大的净债权国之一，拥有庞大的国际投资净头寸。
  • 高流动性：日元在国际外汇市场中流动性强，是全球第三大交易货币，占交易总量的11.97%。
• 避险属性与VIX指数相关：VIX上升通常预示日元升值，显示其避险属性。但2011-2013年期间，VIX与日元走势曾出现背离，表明其避险属性有所减弱。
• SCI指数表明日元仍处于避险区间：截至2017年底，SCI避险货币系数显示日元仍具备避险属性。
• 长期来看：货币国际化是成为避险货币的必要条件，日元在国际结算和投资中的地位正在提升。

2. 未来看，日元汇率将在双向波动中保持稳定

• 美元上涨动能趋缓：美国加息进入下半程，欧央行逐步退出QE，欧美货币政策分化预期结束，美元上涨动能减弱。
• 日本经济相对稳定：日本经济整体保持稳定，但需警惕中美贸易对抗带来的潜在风险。
• 日元双向波动：长期来看，日元汇率可能在双向波动中保持稳定，受通胀、薪资增长和中美贸易影响。

主要观点

• 日元的避险属性在美元走强背景下依然存在，主要得益于日本央行的宽松政策、庞大的国际投资净头寸和高流动性。
• 虽然日元在某些时期（如2011-2013年）避险属性有所减弱，但总体来看仍具备避险功能。
• 美元/日元隐含波动率与VIX指数的正相关关系表明，日元在市场波动时仍具吸引力。
• 日本经济的结构性问题（如人口老龄化、低劳动参与率）可能限制其经济增长，但近期薪资增长可能对核心CPI形成提振。
• 中美贸易对抗可能对日本经济产生负面影响，进而影响日元汇率。

关键信息

• 日本经济：薪资增速有所回升，但劳动参与率仍低于历史水平。
• 美元走势：美元上涨动能趋缓，美日利差和美元/日元隐含波动率的背离可能影响日元走势。
• 避险货币指数（SCI）：显示日元在大多数时间处于避险范围内。
• 日本货币政策：持续宽松，对日元的升值起到支撑作用。
• 国际投资头寸：日本为全球最大的净债权国之一，有助于日元在危机时的吸引力。
• 美元/日元汇率：2018年以来，日元兑美元升值超过2%。
• 中美贸易：可能对日本经济造成负面影响，进而影响日元走势。

其他宏观数据简析

英国5月工业产出不及预期

• 工业产出：5月环比下降0.4%，低于预期0.5%，但高于前值-1.0%。
• 主要拖累因素：能源供应和采矿业表现不佳。
• 制造业产出：5月增长0.4%，为2017年12月以来首次增长。
• 服务业：受天气和皇室婚礼影响，表现强劲。

美国5月JOLTS职位空缺数减少

• 职位空缺数：下降至663.8万，低于预期和前值。
• 私营部门影响较大：职位空缺数减少22.8万，主要来自制造业和专业与商业服务。
• 劳动力市场接近充分就业：职位空缺率与失业率保持较高水平，显示技术工人短缺。

美国6月CPI同比增幅符合预期

• CPI同比增幅：2.9%，为2012年2月以来最大增幅。
• 主要推动因素：柴油价格和汽车价格上涨。
• 核心CPI：环比增长0.2%，同比升至2.3%，显示通胀稳步上升。

美国6月PPI同比高于预期

• PPI同比增幅：3.4%，为2011年11月以来最大涨幅。
• 主要推动因素：服务业和机动车成本上升。

美国7月密歇根大学消费者信心指数回落

• 消费者信心指数：初值为97.1，为六个月来最低。
• 主要影响因素：消费者对贸易政策的担忧加剧。

本周重点关注事件

• 财经事件：特朗普与普京峰会、美联储半年度货币政策报告、经济褐皮书。
• 财经数据：美国6月零售销售环比、7月纽约联储制造业指数、美国6月工业产出环比、6月新屋开工年化总数、7月费城联储制造业指数。

风险提示

• 日本央行货币政策过早收紧：可能导致日本债券市场动荡。
• 美联储加息超出预期：推升美元升值，对日元形成压力。
• 中美贸易对抗反复：可能对中美经济造成伤害，进而影响日本经济和日元汇率。