20170302-兴业研究-汇率报告_日元的避险属性与套息交易（二）_13页_1mb

报告摘要

本报告分析了日元在套息交易中的角色及其与市场波动、投资资产价格之间的关系。套息交易作为一种常见的外汇市场策略，通过“卖空低息货币，买入高息货币”来获取利差与汇差的双重收益。然而，市场波动率上升、风险情绪变化以及货币政策分化都会影响套息交易的收益和方向。

套息交易的定义与收益
套息交易指卖空低息货币（融资货币）并买入高息货币（投资货币）的行为，其收益不仅来自利率差异，还来自汇率波动。尽管根据无抛补利率平价理论（UIP），利差应被汇差抵消，但现实中高息货币往往不贬反升，形成“自我实现”效应，即外汇远期溢价之谜。
套息交易的市场表现
套息交易指数在2000年9月至2007年上半年增长迅速，但2008年次贷危机和2015年瑞郎“脱钩”事件导致套息交易大幅下跌。2015年末美联储重启加息，全球货币政策分化，套息交易开始回暖。截至2017年初，套息指数涨幅仍高于日经225指数。
套息交易的影响因素
套息交易方向与市场情绪密切相关，尤其是恐慌指数VIX和汇率隐含波动率的变化。CFTC非商业净头寸数据虽不能完全反映套息交易，但因其数据更新频率和交易体量，常被用于分析套息交易的趋势与方向。
套息交易与资产价格的关系
在套息交易方向时，美元兑日元汇率与美股高度相关；而在平仓方向时，日元汇率与美日10年期国债实际收益率差相关性更高。澳元兑日元也呈现出类似关系，即套息交易时与澳股相关，平仓时与澳日10年期国债收益率差相关。

指数名称	策略
德意志银行G10丰收指数	以3个月Libor利率为标的，选取G10中利率最高和最低的3只货币，分别赋予1/3的多头和空头权重，每3个月进行重新构建。
巴克莱ICI指数	给每只G10货币赋予-100%到+100%间的权重，使多空权重之和相等。
JP摩根FX收入指数 & EM指数	选择四个套息机会最大、风险最小的货币对，对篮子货币进行增减杠杆，使波动率保持在5%。
花旗β1指数	选择13对流动性最强、不被央行操纵的货币对，卖空货币对中低息货币。
瑞信滚动套息指数	针对美元、欧元、英镑、瑞郎和日元等基础货币分别建立G10和G18指数，使目标波动率保持在5%。