20250311-第一创业-晨会纪要_3页_437kb

文档总结

核心内容概述

本文档为第一创业证券研究所的晨会纪要，由分析师李怀军与郭强共同撰写，主要围绕PCB行业及运动户外消费领域的投资分析与市场趋势进行探讨。

一、PCB行业分析

胜宏科技业绩表现

• 2025年第一季度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润为7.8亿至9.8亿元，同比增长70%-90%；扣除非经常性损益后的净利润为6.9亿至7.9亿元，同比增长72%-97%。
• 2024年全年业绩：归属于上市公司股东的净利润为11.6亿元，同比增长72.9%；扣除非经常性损益后的净利润为11.4亿元，同比增长71.5%。
• 业绩增长原因：
  • 参与国际头部大客户新产品预研；
  • 突破超高多层板与高阶HDI结合的新技术；
  • 实现PTFE等新材料应用；
  • 快速布局AI算力和数据中心领域，实现大规模量产。
• 市场预期：由于2020年行业扩产主要集中在高多层板和HDI板，2025年需求拉动下产能利用率将上升，带来业绩成倍增长。预计公司全年净利润可达25亿至30亿元，当前市值550亿具有较大估值吸引力。
• 行业展望：胜宏科技的业绩增长趋势预计会在其他PCB上市公司中复现，因此看好2025年整个PCB行业的业绩增长和投资机会。

二、运动户外消费领域分析

阿迪达斯业绩表现

• 2024年全年营收：237亿欧元，同比增长11%。
• 第四季度营收：60亿欧元，同比增长24%。
• 大中华区表现：同比增长16%，自2023年管理层更迭以来已连续7个季度正增长，且增速加快。
• 2025年目标：设定高单位数营收增长指引，大中华区目标为双位数增长。
• 运营效率：
  • 存货周转天数同比大幅下降；
  • 第四季度毛利率提升至49.8%，同比增长5.2个百分点；
  • 2025年计划进一步优化采购系统，控制北美等重点市场的折扣水平，以提升毛利率。

昂跑业绩表现

• 2024年全年销售额增长29%，净利润增长205%，各项财务指标创历史新高。
• 区域表现：亚太市场为增长核心驱动力，第四季度收入同比增速达125%。
• 毛利率：全年维持在60.6%，第四季度提升至62.1%。
• 中国市场贡献：2024年第一季度同比增长约69%。
• 竞争环境：与New Balance、Nike等品牌相比，昂跑在毛利率方面具有显著优势，显示出其高端定位和成本控制能力。

市场趋势与投资建议

• 运动户外消费市场：冲锋衣、滑雪服、瑜伽裤及跑步鞋成为热门品类，2024年跑步鞋在中国市场占比超40%。
• 行业增长动力：高消费能力的新中产人群推动高端运动品牌发展。
• 投资标的关注：港股上市公司滔搏作为阿迪达斯和Nike的重要下游经销商，有望受益于其品牌力恢复，建议投资者关注其市场表现与业绩动态。

风险提示

• PCB行业：经济增长、行业竞争、外部经济环境及政策变化可能导致业绩增长不如预期。
• 运动户外行业：行业竞争格局变化、产品价格下降、下游需求不及预期等因素可能导致分析预测与实际结果不符。

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