20220317-光大证券-金蝶国际-00268.HK-2021年度业绩点评_标杆客户积累奠定国产替代化基础_云转型健康势态显示确定性机会_5页_515kb

金蝶国际 (0268.HK) 2021年度业绩总结

核心内容

金蝶国际在2021年实现总收入41.74亿元人民币，同比增长24.4%，基本符合市场预期。公司整体表现稳健，尽管净亏损3.02亿元，但较上年有所收窄。云服务业务成为公司增长的核心驱动力，收入达27.6亿元，同比增长44.2%，占总收入的66%。传统ERP业务收入下滑2.0%，占比降至34%，表明公司战略转型取得成效。

主要观点

• 云服务业务增长显著：
  云业务收入持续增长，ARR（订阅年经常性收入）同比增长58.5%，达15.7亿元，占云业务收入的57%。公司指引21-23年云订阅ARR CAGR为50%，显示云业务具备强劲增长潜力。

• 标杆客户突破，国产替代基础夯实：
  公司在大型企业市场取得重要进展，与风华高科、一心堂、建行金融科技、山东重工等知名企业签约或落地项目，标志着国产替代进程加速。苍穹平台与星瀚云收入同比增长103%，续约率超120%，显示客户粘性增强。

• 中小企业市场渗透加深：
  云星空产品继续深耕中小企业市场，星空标准版和企业版将推动客户价值进一步下沉，满足中小企业对模块化订阅的高需求。

• 盈利预测与估值调整：
  公司未来两年仍处于投入期，预计22-23年GAAP净利润分别为-5.27亿和-8.29亿元，较此前预测有所调整。当前股价对应22年9xPS，目标价为22.5港币，对应12xPS，较可比美股SaaS公司估值偏低，具备中长期投资机会。

关键信息

收入与利润表现

• 2021年收入：41.74亿元，同比增长24.4%。
• 传统ERP业务：收入14.16亿元，同比下降2.0%，占比降至34%。
• 云服务业务：收入27.6亿元，同比增长44.2%，占比提升至66%。
• 净亏损：3.02亿元，较上年3.35亿元有所收窄。
• Non-GAAP净利润：-203万元，较上年-335万元改善。

盈利预测（单位：百万人民币）

估值与评级

• 当前价/目标价：17.30港元/22.5港元。
• 评级：买入。
• 估值逻辑：参考可比美股SaaS公司当前股价对应22年14.5xPS，给予公司12xPS，认为云计算行业具备高成长确定性，叠加公司基本面良好，估值有望修复。

风险提示

• 客户拓展不及预期：可能影响云业务增长速度。
• 云服务市场竞争加剧：可能压缩利润空间。

市场数据

财务报表摘要

损益表（单位：百万人民币）

资产负债表（单位：百万人民币）

现金流量表（单位：百万人民币）

结论

金蝶国际通过云业务的快速发展，成功实现从传统ERP向云服务的转型。公司持续在大型企业市场拓展标杆客户，推动国产替代进程，同时深耕中小企业市场，提升市场渗透率。尽管短期内仍处于投入期，但其增长态势健康，未来两年云订阅ARR预计保持50% CAGR，具备中长期投资价值。当前估值较低，具有修复空间，维持“买入”评级。