20241019-浙商证券-医药生物行业周跟踪-原料药_为何能持续超额__20页_2mb

医药生物行业周报总结：原料药板块超额收益分析与投资策略

一、核心观点
报告认为，申万原料药指数自2024年4月30日起持续跑赢申万生物医药指数，主要由三方面支撑：

1. 供给侧优化：环保高压、质量严控等政策推动行业集中度提升，供需失衡导致产品价格周期性上涨，如2017年维生素提价事件。
2. 产业升级：特色原料药企业通过CDMO拓展、前向一体化（如前驱体自研）实现结构升级，印度API龙头案例显示一体化模式可提升β收益。
3. 政策红利：医改深化推动医保支付端规范化、创新药支持政策频出，政策协同性明确。

二、中观数据复盘

• 历史表现：过去5年，申万原料药指数年涨幅高于医药生物板块，表现优于其他细分领域，2023年以来涨幅居化药前列。
• 驱动因素：大宗原料药（如维生素）易受短期供需扰动，特色原料药（如创新药中间体）则因成长驱动更具持续性。
• 最新数据：本周化学原料药涨幅达30%，API及制剂出口板块上涨20%，估值溢价率环比下降至116%（历史中枢143%）。

三、投资建议

1. 大宗原料药：关注供需格局改善标的，如川宁生物（维生素提价）、国邦医药（需求回暖）。
2. 特色原料药：
   • CDMO布局领先企业（普洛药业、药明康德）；
   • 前向一体化拓展企业（诺泰生物、奥锐特）；
   • 创新转型代表（博瑞医药、赛托生物）。
3. 政策受益：医疗反腐深化背景下，资源型标的（羚锐制药、东阿阿胶）、央国企医药商业（上海医药、九州通）受关注。

四、风险提示
短期依赖原料药景气度修复；长期需警惕部分企业产品同质化、价格战风险，投资应关注第二增长曲线布局。