20260311-中信证券-海外宏观|HALO会是持续主线吗?_3页_162kb

报告摘要

海外宏观 | HALO会是持续主线吗？总结

核心内容概述

本文探讨了市场对AI相关资产的叙事从“AI Bubble”（AI泡沫）向“AI Disruption”（AI颠覆）和“HALO”（高生存确定性资产）的转变，分析了这一变化背后的市场逻辑与资产配置趋势。作者认为，这种转变标志着市场从“系统性泡沫定价”过渡到“结构性分化定价”，并指出HALO并非长期增长主线，而是阶段性风格轮动的体现。

主要观点

1. 市场叙事转变

市场对AI的讨论从担忧泡沫转向认可其持续发展潜力。
“AI Bubble”担忧降温，叠加AI企业良好的盈利表现，推动了叙事的转变。

2. 市场结构分化

美股市场进入Winner（赢家）、Survivor（幸存者）与Loser（输家）分化的阶段。
AI相关资产在第一阶段受益于算力扩张与资本开支，呈现高度集中。

3. HALO的定义与特征

HALO 是对低替代风险资产的一次性生存溢价重估。
它代表了一类“重资产+低淘汰”的资产，具有较强的防御性。
HALO更多是阶段性风格轮动的体现，而非长期增长主线。

4. 长期增长主线的特征

真正具备持续超额收益潜力的资产应位于AI扩张路径的关键节点。
这些资产需与资源瓶颈或技术升级方向形成深度绑定，具备盈利弹性。

关键信息

美股内部表现

Winner：AI基建、能源电力、半导体设备及相关物理资产在美伊冲突爆发前表现强劲。
Loser：部分替代风险较高的软件类资产表现承压。
Survivor（HALO）：一类“重资产+低淘汰”资产开始获得资金关注，成为新的投资焦点。

国别资产表现

Winner：韩国股市因存储芯片需求爆发而显著跑赢其他主要市场。
Survivor（HALO）：欧洲市场因行业结构被视为阶段性幸存者。
Loser：印度市场因高人力密集服务与外包属性表现相对滞后。

投资策略建议

HALO交易适合短期配置，而非长期主线。
在AI没有明确新方向时，HALO可作为关注对象。
一旦AI扩张方向明确，资金将重新流向高增长资产。

风险因素

美股头部AI企业出现集体性盈利失速或资本开支回报率被证伪。
通胀超预期上升，美联储采取超预期鹰派政策。
地缘局势超预期发展，导致市场风险偏好明显下降。

结论

HALO作为市场对低替代风险资产的生存溢价重估，反映了当前市场在AI背景下对资产安全性的重视。然而，其本质仍为阶段性风格轮动，而非长期增长主线。投资者应关注AI扩张路径中的关键资产，而非单纯依赖HALO的防御性配置。在AI方向尚未明确之前，HALO仍具备短期投资价值，但需警惕未来可能的资金转移与市场变化。