20181202-光大证券-信用风险的主要传递途径――从微观视角看信用风险_11页_938kb

信用风险的主要传递途径总结

核心内容

信用风险并非孤立存在，而是具有传递效应。这种传递效应在微观经济层面主要体现在企业之间的生产经营、融资、投资等联系中。信用风险的传递路径包括产业链传导、商业信用传导、资本纽带传导和互保融资传导。理解这些传导路径有助于识别和评估信用风险的扩散机制，为投资决策和风险管理提供依据。

主要观点

• 信用风险传递是宏观经济与微观经济共同作用的结果。
• 企业之间的信用风险可通过多种路径传导，影响整个产业链的稳定性。
• 不同类型的信用风险传递方式需采取不同的政策应对措施。
• 信用风险的缓解需要政策支持与企业自身调整相结合。

关键信息

1. 信用风险传递的主要路径

1.1 产业链传导

• 下游景气度下降：下游需求减少会导致上游产品滞销，进而引发信用风险。如船舶制造业受国际航运需求下降影响，企业利润空间收窄，信用资质恶化。
• 上游供给突发事件：如中兴通讯因美国禁令导致设备交付中断，对下游运营商造成冲击。但替代品的存在使得风险传导有限。

1.2 商业信用传导

• 企业与上下游之间的应收账款和预付账款存在时间差，导致信用风险在企业间传递。
• 弱资质下游：下游企业信用风险高，导致上游企业应收账款坏账率上升，如神雾环保因下游企业支付能力下降，计提高额坏账准备。
• 强势下游：强势下游企业可能将资金压力转嫁给上游，如九州通因医院客户强势，应收账款账期长，资金回笼困难。但可通过资产证券化等方式缓解。

1.3 资本纽带传导

• 集团内部企业通过股权或实际控制人关系形成网络，母公司或核心子公司出现信用风险会迅速传导至其他成员企业。
• 内部资源占用：集团内某一板块经营恶化，可能导致其他板块资金支持减少，如上陵集团房地产板块占用大量现金流，导致其他板块经营困难。
• 外部融资市场情绪：集团整体信用风险可能影响其下属企业的融资能力，如海航集团因整体信用风险，导致美兰机场债券违约，影响其再融资能力。

1.4 互保融资传导

• 民营企业常通过互保融资缓解资金压力，但互保圈内企业资信水平低时，风险可能被放大。
• 案例：五洋建设：因互保和未决诉讼导致信用风险加剧，融资受限。

2. 风险提示

• 信用市场风险偏好修复进程缓慢，需关注“宽货币”向“宽信用”传导不及预期。
• 企业需关注自身及上下游的信用风险传导路径，防范风险扩散。

3. 投资建议

• 对于民企债投资，可适度关注产业龙头企业，但需遵循“大、缓、短原则”。
• 政策传导需要时间，但从长期来看，改善融资环境的效果显著。

总结

信用风险的传递途径多样，涵盖产业链、商业信用、资本纽带和互保融资等。不同传导路径具有不同的风险特征和影响范围。投资者应综合考虑企业自身的信用资质及产业链上下游风险传导情况，采取相应的风险管理措施。政策层面的支持有助于改善融资环境，但企业自身需加强内部管理，理清股权结构和业务布局，以实现风险的有效隔离和控制。