海外互联网银行专题：流量为王，以用户为中心-20180124-天风证券-25页-1mb

海外互联网银行与国内互联网银行发展及投资建议总结

核心内容

海外互联网银行的发展历程近30年，分为三个阶段：

1. 萌芽阶段（1989-1998年）：以电话、邮件为主渠道，主要提供基础银行产品，但缺乏明显竞争优势。
2. 技术爆炸阶段（1998-2010年）：转向互联网渠道，产品与服务不断创新，形成“线上+线下”模式。
3. 技术升级与体验优化阶段（2010年至今）：移动互联网成为主要渠道，产品线丰富，用户体验和运营效率成为重点。

国内互联网银行依托BAT的流量入口，起步较晚，但发展迅速，主要代表有微众银行、网商银行和百信银行，均聚焦于小额业务，但客户定位不同。

主要观点

• 海外互联网银行通过技术驱动和用户为中心，实现了从传统银行模式的转型。
• 互联网银行的核心竞争力在于利用技术降低成本，提高效率，但需依赖流量入口实现客户引流。
• 国内互联网银行受限于监管，仅能开设II类账户，吸储能力较弱，需依赖同业负债。
• 微众银行和网商银行分别依托腾讯和阿里，利用社交与电商大数据，实现差异化竞争，2016年均实现盈利。

关键信息

海外互联网银行发展特点

• Bofl：无业务基础，通过高利率存款产品吸引客户，以房地产按揭贷款为主，利用技术实现成本控制。
• Ally Bank：以汽车金融业务为基础，通过高存款利率吸引客户，但资产端收益率偏低，成本控制相对薄弱。
• Discover Bank：信用卡业务为流量入口，通过支付结算网络引流，但其贷款收益率和净息差低于同业。
• ING Direct：传统银行设立的直销银行，专注于特定客户群，通过线下咖啡馆提升客户体验，但资产端收益率较低。

国内互联网银行发展特点

• 微众银行：依托腾讯社交大数据，通过联合贷款模式实现爆炸式增长，2016年实现盈利，主要产品包括“微粒贷”和“微车贷”。
• 网商银行：依托阿里电商大数据，聚焦小微企业与农村用户，2016年实现盈利，主要产品包括“网商贷”和“旺农贷”。
• 百信银行：互联网+银行结合体，由银行与互联网公司共同发起，提供多样化的金融服务。

投资建议

• Fintech赋能：Fintech是银行零售业务发展的关键工具，未来Fintech实力强的银行将更具竞争力。
• 推荐标的：平安银行Fintech实力突出，零售转型战略执行力强，是具备互联网思维的代表，估值提升空间巨大，坚定看好。
• 风险提示：经济超预期下行、监管变化可能对银行资产质量与市场情绪造成影响。

表格数据

图表目录

• 图1：美国直销银行市场份额稳步提升（十亿美元）
• 图2：Bofl资产规模快速增长
• 图3：Bofl净利润快速增长
• 图4：Bofl股价上涨近10倍
• 图5：Bofl股票PB估值高于传统商业银行（倍）
• 图6：Bofl的营收增速高于传统大行（%）
• 图7：Bofl的ROE高于传统大行（%）
• 图8：Bofl的存款以储蓄存款、有息活期存款为主（千美元）
• 图9：Bofl的储蓄存款付息率逐年攀升
• 图10：Bofl的存款成本显著高于银行业平均水平（%）
• 图11：Bofl的高收益率贷款配置持续上升（千美元）
• 图12：Bofl维持了相对较高的净息差水平（%）
• 图13：Bofl的不良率低于传统大行（%）
• 图14：Bofl的成本收益比仅为同行均值的一半（%）
• 图15：Bofl的技术支出、营销费用构成非利息支出的重要组成部分
• 图16：AllyFinancial的PB估值中枢低于传统大行（倍）
• 图17：AllyFinancial的ROE低于传统大行（%）
• 图18：AllyFinancial的金融生态圈
• 图19：AllyBank直销银行存款份额逐年提升
• 图20：Ally Bank提供显著高于同业的存款利率（%）
• 图21：AllyBank的贷款以汽车贷款为主
• 图22：Ally Bank贷款收益率显著低于同业（%）
• 图23：Ally Bank净息差水平显著低于同业（%）
• 图24：AllyBank生息资产比重显著低于同业水平
• 图25：Ally Bank的成本收入比仅略低于同业（%）
• 图26：信用卡公司PB估值中枢高于传统银行（倍）
• 图27：信用卡公司ROE较传统银行更高（%）
• 图28：DiscoverBank存款规模稳步增长
• 图29：DiscoverBank付息存款平均利率较高（%）
• 图30：DiscoverBank信用卡贷款利率低于同业均值（%）
• 图31：DiscoverBank贷款收益率低于同业平均水平（%）
• 图32：DiscoverBank生息资产占比高于同业（%）
• 图33：DiscoverBank净息差低于信用卡专业银行平均水平（%）
• 图34：DiscoverBank的成本收入比较同业低（%）
• 图35：INGDirectUSA实现了61%的年均复合存款增速（%）
• 图36：INGDirectUSA的存款利率显著高于同业（2010年）
• 图37：INGDirectUSA的贷款收益率显著低于同业（%）
• 图38：INGDirectUSA的净息差远低于同业（%）
• 图39：微众银行资产规模爆炸式增长
• 图40：微众银行同业负债占比达85%
• 图41：微众银行个人金融三大主要产品与服务
• 图42：网商银行主要推出网商贷、旺农贷、信任付等产品
• 图43：百信银行推出财富管理、消费金融、企业金融服务

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作者

• 廖志明，分析师，SAC执业证书编号：S1110517070001，邮箱：liaozhiming@tfzq.com
• 林瑾璐，分析师，SAC执业证书编号：S1110517090002，邮箱：linjinlu@tfzq.com

海外互联网银行发展启示

• 渠道变革未改本质：互联网银行并未改变银行业务实质，只是实现部分线下业务的线上化。
• 差异化竞争：不同背景的互联网银行采用不同的策略，如Bofl的“小而精”，Ally、Discover的“薄利多销”等。
• 技术驱动：互联网技术在降低运营成本、提升客户体验方面发挥关键作用。

国内互联网银行现状

• 监管限制：仅能开设II类账户，吸储能力有限，需依赖同业负债。
• 差异化定位：微众银行定位于个人消费者，网商银行聚焦于小微企业与农村用户。
• 盈利模式：通过联合贷款模式实现盈利，2016年均实现盈利，展现金融科技的强大生命力。