20240826-招银国际-翰森制药-03692.HK-Leading_innovative_biopharma_company_59页_5mb

<h1>Hansoh Pharma 分析报告总结</h1>

<h2>投资要点</h2>

• <strong>投资评级:</strong> 【BUY】，目标价港币22.06元。
• <strong>核心产品增长:</strong> 创新药收入占79%，预计2024年增长37%。明星药物阿美乐（aumolertinib）预计2024年销售额达45亿元，2030年峰值销售或达82亿元人民币。
• <strong>商业化进展:</strong> 多款创新药完成国家医保覆盖，全球合作（如GSK）提升市场潜力。
• <strong>财务预测:</strong> 2024年营收120亿元人民币，净利润约41亿元，净利润增长率24%与下降22%的波动主要与合作收入有关。
• <strong>风险因素:</strong> 药物研发的不确定性、肿瘤治疗市场竞争激烈、GSK合作款回收风险。

<h2>公司概况</h2>
汉森制药已由传统仿制药企业转型为创新型生物医药公司。2023年，创新药收入占比68%，营收91亿元人民币，同比增长37%。

<h2>主要产品表现</h2>

• <strong>阿美乐（阿美替尼）:</strong> 3代EGFR-TKI口服药物，用于非小细胞肺癌治疗。已获批2/1代适应症。aumolertinib 2023年销售额69亿元人民币，增长近20%，在医保限价后仍保持良好疗效。
• <strong>孚来美（PEG洛塞那肽）:</strong> EGFR靶点后线主导药物，已在肾性贫血治疗领域形成垄断优势，于2023年6月上市并纳入医保。
• <strong>圣罗莱（培莫沙肽）:</strong> 药效持久，2023年7月上市，针对肾性贫血患者。

<h2>研发管线</h2>

• ADC领域: 在研的pegmolesatide (HS-20093)、HS-20089分别获得GSK授权，潜在市值57亿美元。
• GLP-1 领域： 研发HS-20094 (GLP-1/GIP双激动剂)等用于肥胖与II型糖尿病。
• 其他重点管线: 包括B7-H3抗体、TYK2抑制剂、与GSK合作的ADC类药物。

<h2>财务分析与估值</h2>

• 盈利预测: 2024年净利润41亿元人民币；预期2026年利润32亿元。
• DCF估值: 12年模型预估目标价港币22.06元，据此计算2023年总市值或达人民币118.5亿元。
• DCF敏感性分析: 估值受WACC及稳定增长率较为敏感，WACC从8.67%上升至9.17%可能带来26%的估值下滑。

<h2>风险提示</h2>

• 临床或监管风险： 药物研发失败或无法获准上市。
• 竞争风险: 3代EGFR-TKI、ES-SCLC ADC疗法市场竞争增强。
• 合作款项风险： 未能收回应收款项影响现金流。

<h2>投资建议总结</h2>

• 创新药品类业务高速增长，Alpha潜力强。
• 估值合理，有增长溢价。
• 短期波动源自预期与实际落地差距，需关注销售边际变化。