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东吴证券晨会纪要总结（2025年8月13日）

一、宏观策略

• 产能调整经验：历史案例显示产能失衡易引发长期经济低迷，需政府干预以修复供需平衡。通过控制产能、修复信用、稳定就业等多环节联动，避免“债务通缩”循环。
• 美联储政策：特朗普提名的米兰若获参议院确认，可能加剧美联储政策分歧。7月CPI数据或进一步削弱9月降息预期，美债利率上行风险上升。
• 中国宏观数据：7月贷款需求回落，社融增速平稳；8月初出口数据环比下行，需警惕超预期下行风险；国内消费需求边际回暖，但地产投资乏力，经济修复压力仍存。

二、固收与金工

• 债券市场：10年期国债利率形成1.7%震荡中枢，“反内卷”政策短期冲击告一段落，债市收益率难言拐点。资金宽松环境下，股债跷跷板效应与流动性宽松预期博弈。
• 科创债与“反内卷”政策：青的ETF成分券与非成分券表现分化，非ETF成分券利差压缩空间仍存，择券策略需侧重低拥挤标的。固收报告指出，“反内卷”政策虽然中性，但企业盈利回升可能逐步推升利率水平。

三、行业推荐个股

• 医药与创新药：部分公司业绩略低于预期，但新药研发和海外市场拓展或带来困境反转，评级“增持”。分众传媒受益于“碰一碰”业务转型，楼宇媒体高覆盖率支撑业绩弹性。
• 激光与精密制造：帝尔激光业绩稳健增长，泛半导体设备布局前景广阔；应流股份“两机”业务订单饱满，低空经济与核能领域长期成长可期。
• 消费与制造业：春风动力全地形车与摩托车业务高速增长，产品结构优化推动ASP提升；华利集团短期利润率承压，但新客户放量与产能爬坡有望修复盈利能力。

总体来看，晨会展核心观点聚焦产能调整的历史经验、美联储政策分歧对美债利率的影响，以及国内债券市场与个股的结构性变化。建议投资者关注“反内卷”政策带来的供需再平衡趋势、利率拐点与股债平衡策略，同时把握科技创新与消费复苏领域的投资机会。