Sisram Medical 1696.HK 总结
核心内容概述
Sisram Medical 1696.HK 是一家港股医疗设备公司，专注于医疗美容领域，包括无创和微创产品。2018年8月22日，复星恒利证券对其发布“买入”评级，目标价为10.2港元，潜在上升空间达109%。公司上半年业绩超出市场预期，主要得益于无创医疗美容业务的快速增长，以及国际市场的拓展，尤其是印度市场的显著增长。
主要观点
- 业绩表现：2018年上半年公司收入同比增长17.9%，达到7,820万美元，符合预期。无创医疗美容收入同比增长15.1%，微创医疗美容增长28.3%，表现优于整体增长。
- 国际布局成效显著：公司在中国以外的亚洲地区收入增长40.3%，印度市场增长88%，显示出公司在新兴市场的拓展成效显著。
- 合作与协同效应：与复星国际旗下医院合作，提供医疗美容服务，同时未来将与复星保险合作，进一步增强市场渗透力。
- 盈利预期：公司上半年盈利1,125万美元，高于市场预期，预计全年盈利将达22.5万美元。2018-2019年每股收益分别增长31.2%和42.6%。
- 估值与前景：当前市盈率为12.3倍（2018E）和8.6倍（2019E），远低于医疗设备行业平均水平（16倍PE），具备增长潜力。维持12个月目标价10.2港元，对应2019年16倍市盈率。
关键信息
基础资料
- 股价（2018年8月20日）：4.87港元
- 股票类别：医疗设备
- 已发行股份：442百万股
- 总市值：2087百万港元
- 主要股东：复星国际（持股74.76%）
财务概况
损益表（百万美元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 销售收入 |
110 |
118 |
137 |
156 |
175 |
| 毛利 |
57.4 |
62.2 |
73.2 |
84.0 |
95.0 |
| 净利润 |
7.8 |
8.1 |
11.0 |
22.5 |
32.1 |
| 调整后净利润 |
16.6 |
20.4 |
25.3 |
30.3 |
36.1 |
| 每股收益（基本） |
N.A |
N.A |
0.04 |
0.05 |
0.07 |
| 每股收益（摊薄） |
N.A |
N.A |
0.04 |
0.05 |
0.07 |
| 收入增长（%） |
9.0% |
7.0% |
15.9% |
13.8% |
12.5% |
| 毛利增长（%） |
10.6% |
8.5% |
17.6% |
14.7% |
13.1% |
| 净利润增长（%） |
31.5% |
3.1% |
37.2% |
103.7% |
42.6% |
现金流量表（百万美元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 经营活动所产生现金流 |
15.8 |
16.0 |
-132.8 |
28.6 |
37.0 |
| 投资活动所产生现金流 |
-2.0 |
-4.2 |
-2.6 |
-2.0 |
-2.0 |
| 融资活动所产生现金流 |
-12.3 |
-13.1 |
198.3 |
-2.5 |
-6.5 |
| 现金变动 |
2 |
(1) |
63 |
24 |
29 |
| 期末现金和现金等价物 |
19 |
18 |
81 |
128 |
157 |
资产负债表（百万美元）
| 项目 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 流动资产总计 |
86 |
95 |
166 |
193 |
224 |
| 总资产 |
273 |
279 |
347 |
369 |
397 |
| 流动负债总计 |
41 |
47 |
35 |
37 |
42 |
| 总权益 |
33 |
40 |
293 |
310 |
334 |
财务比率
| 指标 |
2015A |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
52.0% |
52.7% |
53.5% |
53.9% |
54.2% |
| 经营利润率 |
16.5% |
15.9% |
15.5% |
20.6% |
24.4% |
| 净利润率 |
7.1% |
6.8% |
8.1% |
14.4% |
18.3% |
| ROE |
24.0% |
19.9% |
3.8% |
7.3% |
9.6% |
| ROA |
2.9% |
2.9% |
3.2% |
6.1% |
8.1% |
| 资产负债率 |
88% |
85% |
15% |
16% |
16% |
| 净资产负债率 |
739% |
590% |
18% |
19% |
19% |
| 流动比率 |
2.07 |
2.02 |
4.82 |
5.24 |
5.37 |
| 速动比率 |
1.55 |
1.55 |
4.13 |
4.59 |
4.78 |
| P/E |
n.a |
n.a |
25.0 |
12.3 |
8.6 |
| 调整后PE |
n.a |
n.a |
10.9 |
9.1 |
7.6 |
| P/B |
n.a |
n.a |
0.9 |
0.9 |
0.8 |
| EV/EBITDA |
20.1 |
19.4 |
8.4 |
4.7 |
3.2 |
| 股息率 |
N.A |
N.A |
0.00 |
2.0% |
2.9% |
估值与行业比较
| 公司 |
市值 (百万港元) |
FY17 P/E |
FY18E P/E |
FY19E P/E |
FY17 P/B |
FY18E P/B |
FY19E P/B |
FY17 EV/EBITDA |
FY18E EV/EBITDA |
FY19E EV/EBITDA |
| SISRAM MED |
2087 |
15.6 |
15.0 |
12.3 |
0.9 |
0.9 |
0.8 |
8.4 |
4.7 |
3.2 |
| 微创医疗 |
11,741 |
78.7 |
27.8 |
21.6 |
3.7 |
3.7 |
3.2 |
12.6 |
15.5 |
13.7 |
| 先健科技 |
8,759 |
46.0 |
36.1 |
23.8 |
6.9 |
5.9 |
4.8 |
N/A |
N/A |
N/A |
| 现代牙科 |
1,860 |
11.9 |
N/A |
N/A |
0.9 |
N/A |
N/A |
N/A |
N/A |
N/A |
| 威高股份 |
25,381 |
12.6 |
15.5 |
13.7 |
1.6 |
1.6 |
1.4 |
N/A |
N/A |
N/A |
| 巨星医疗控股 |
5,329 |
18.5 |
12.4 |
9.4 |
6.6 |
3.0 |
2.2 |
N/A |
N/A |
N/A |
| 平均 |
- |
30.5 |
21.4 |
16.1 |
3.4 |
3.5 |
2.9 |
- |
- |
- |
投资评级标准
- 买入：股价超越基准20%以上
- 增持：股价超越基准10%-20%
- 中性：股价相对基准波动在±10%之间
- 减持：股价弱于基准10%-20%
- 卖出：股价弱于基准20%以上
行业评级
- 增持：行业股票指数超越基准
- 中性：行业股票指数基本与基准持平
- 减持：行业股票指数明显弱于基准
利益披露声明
- 本研究报告由复星恒利证券研究部成员编写及审核。
- 分析员未持有该公司财务权益，亦未担任该公司高级人员。
免责声明
- 本报告仅提供参考，不构成招揽或邀约购买或出售证券的意图。
- 接收人需自行分析或咨询专业顾问。
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