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证券研究报告总结：分级基金周报（20141208-1212）

核心内容概述

本周证券市场出现剧烈震荡，分级基金市场亦受到显著影响，尤其以证券、军工等板块的分级基金表现最为突出。市场整体呈现从涨停到跌停的极端波动，套利资金的涌入和抛售压力成为市场剧烈波动的主要原因。市场非理性行为导致了部分基金的大幅溢价和折价，但这种现象不会持续，未来套利机会将更加有限。

主要观点

1. 市场波动剧烈

   • 本周分级B经历了从连续涨停到连续跌停的剧烈震荡，尤其以证券B、军工B、券商B等基金最为明显。
   • 大盘及标的指数的调整是导致B份额跌停的重要因素，但套利资金的抛售压力起到了推波助澜的作用。

2. 套利策略需调整

   • 大幅的整体溢价和套利空间表明市场在犯错误，但这种机会不会持久。
   • 套利资金的兑现需求与市场承接能力不匹配，导致套利失败。
   • 投资者应学会拆分和赎回，避免因B端跌停而承担更大风险。

3. 套利标的的选择

   • 套利应选择规模大、成交量高、标的指数有上升趋势的品种。
   • 隐含收益率超过7%的永续A基金具有较大的价格上升空间。

4. 未来市场机会

   • 预计下周可能出现过度抛售或超卖现象，折价套利机会可能来临。
   • 市场非理性行为往往意味着未来投资机会的出现，但需谨慎对待。

关键信息

1. 标的指数分析

• 本周涨幅最大的指数为基本400（4.29%）、国证地产（4.12%）、中证环保指数（4.06%）。
• 跌幅最大的指数为中证转债（-4.81%）、中证800金融（-3.13%）。
• 券商类指数在短时间内经历了从涨停到跌停的剧烈波动。

2. 分级B表现

• 周涨幅较大的基金包括：申万菱信证券B（36.48%）、同辉深证100等权B（18.15%）、鹏华中证国防B（9.13%）。
• 周跌幅较大的基金包括：银华300B（-34.80%）、信诚中证800医药B（-31.16%）、建信进取（-27.82%）等。

3. 永续A基金表现

• 隐含收益率超过7%的永续A基金包括：申万菱信深成收益（7.34%）、工银瑞信深证100A（7.16%）、申万菱信中证环保产业A（7.11%）等。
• 由于套利资金的抛售，A份额遭遇了非理性打压，部分基金隐含收益率一度达到7.5%，但市场并未出现持续的套利机会。

4. 数据与计算方法

• 隐含收益率计算公式：
  $$
  P = \frac{R_0 - R_1}{(1 + r)^t} + \frac{R_1}{(1 + r)^t} \cdot \frac{1 + r}{r} = \frac{R_0 r + R_1}{r (1 + r)^t}
  $$
• 活跃系数：实际价格杠杆与理论价格杠杆的比值，用于衡量市场活跃程度。
• 杠杆计算：
  • 净值杠杆 = 进取份额净值增长率 / 母基金净值增长率
  • 平均价格杠杆 = 进取份额价格涨跌幅 / 母基金净值增长率

附录：数据说明

• 本文数据截至周五，即周报副标题中所列日期。
• 成交量较小的基金价格波动被忽略，因其对研究和投资实务无参考意义。
• 隐含收益率计算依据基金的最新交易价格、到期现金流及剩余折算日。
• 报告中提及的基金可能涉及齐鲁证券及其关联机构的持仓和交易行为。

市场展望

• 套利资金的大量涌入与抛售导致市场短期剧烈波动，未来套利机会将更加稀缺。
• 市场学习速度加快，非理性行为将逐渐减少。
• 建议投资者关注折价套利机会，选择成交量大、标的指数有上升趋势的基金进行操作。

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