20170615-光大证券-期权研究系列报告之一_期权卖方策略初探_36页_3mb

先大证券股份有限公司 期权卖方策略初探总结

核心内容概述

本报告探讨了上证50ETF期权市场的发展现状与期权卖方的交易策略构建，分析了期权卖方在市场中的优势，并提出了两种主要策略：“卖彩票”策略与基于布林带的技术择时策略。通过历史回测与参数敏感性分析，报告评估了策略的收益表现与风险特征。

主要观点

50ETF期权市场活跃度提升

• 上证50ETF期权自2015年2月9日上市以来，成交量持续增长，2017年5月25日达到157.23万张，成为市场的重要组成部分。
• 期权成交量已超过标的自身成交额，表明期权市场对投资者吸引力增强。
• 投资者结构呈现机构与个人投资者平分秋色，机构成交占比56.71%，个人成交占比43.29%；持仓方面，个人投资者占主导，约52.12%。

期权卖方的交易优势

• 期权卖方具有非对称的风险与收益结构，隐含波动率通常高于标的历史波动率，为卖方提供天然的风险补偿。
• 期权卖方策略可以利用期权的高杠杆属性，通过收取权利金实现收益。

期权卖方交易策略构建

• “卖彩票”策略：在期权合约到期前不足2日，卖出当月平值两档价外合约，持有到期以赚取权利金。适用于资金容量较小且风险承受能力较低的投资者。
• 布林带技术择时策略：通过布林带通道突破信号进行交易，适用于资金容量较大且风险承受能力较强的投资者。

关键信息

“卖彩票”策略表现

• 策略自2015年3月24日开仓以来，累计净值达105万，年化收益率较高。
• 在2017年表现尤为突出，隐含波动率处于历史低位，策略收益稳定。
• 若合约“虚值”失效，可主动平仓以减少风险。

布林带策略优化

• 通过调整布林带参数（1.5,50），策略表现最优，总收益率达404.95%，年化超额收益率201.63%，夏普比率1.95。
• 优化后的策略在信号逆转时次日平仓，避免方向误判导致的回撤。

冲击成本影响分析

• 冲击成本对策略收益有显著影响，随着冲击成本的增加，策略净值下降。
• 在2%冲击成本下，策略净值从505万下降至430万，但年化收益率仍保持较高水平。

策略回撤与波动率关系

• 策略回撤与期权波动率差的变化密切相关，尤其在波动率由正转负时回撤显著。
• 分析波动率差的二阶差分有助于识别拐点，减少回撤风险。

策略收益特征

• 布林带策略具有趋势跟随属性，适合波动市场。
• 策略收益特征显示其在多数时间段表现优异，但需注意市场方向突变可能带来的风险。

风险与局限

• 布林带策略无法提前预判市场拐点，可能在剧烈波动时出现较大回撤。
• 隐含波动率与历史波动率的差异是策略成功的关键，但市场条件变化可能导致策略失效。

总结

本报告通过详细分析50ETF期权市场的发展、期权卖方的交易优势及策略构建，提供了两种具有不同适用场景的期权卖方策略。通过历史回测与参数优化，验证了策略的有效性与稳健性，同时指出了策略在市场剧烈波动时可能面临的挑战。