2017-期权研究系列报告之一：期权卖方策略初探_36页-3mb

期权卖方策略初探总结

核心内容

本报告探讨了上证50ETF期权市场的活跃情况以及期权卖方在市场中的交易策略构建。通过分析市场数据与交易模型，报告提出了两种期权卖方策略：“卖彩票”策略和基于布林带技术择时的期权卖方策略。报告还讨论了期权卖方的交易优势、风险补偿机制及希腊字母特征，并对策略的收益表现和回撤信号进行了分析。

主要观点

• 市场活跃度提升：上证50ETF期权自2015年2月9日上市以来，成交量显著增长，2017年5月25日达到157.23万张，期权对应的标的价值也超过了标的自身成交额。
• 投资者结构均衡：截至2016年，机构投资者与个人投资者在成交和持仓方面基本持平，机构投资者成交占比为56.71%，个人投资者为43.29%；机构投资者持仓占比为47.88%，个人投资者为52.12%。
• 市场流动性增强：随着投资者的多样化，市场流动性显著提升，平均相对买卖价差约为1.57%，平均价格冲击成本约为1.87%，较2015年分别下降了45.30%和50.53%。
• 期权卖方交易优势：期权卖方具有天然的风险补偿优势，因为隐含波动率通常高于标的历史波动率，这为卖方提供了额外的收益保障。
• 希腊字母特征分析：期权卖方在不同行权价下的Delta、Gamma、Theta和Vega值显示出策略的收益与风险特征，平值合约具有高Theta和高Vega，适合构建趋势跟随策略。
• “卖彩票”策略：该策略适用于期权合约即将到期时，卖出当月虚值合约，等待到期后赚取权利金。回测数据显示，该策略在多数情况下收益颇丰，但需注意合约到期前的波动风险。
• 布林带策略：利用布林带技术择时，通过价格突破上下轨来决定开仓或平仓，优化后的策略表现出更好的收益表现和风险控制，年化超额收益率达8.36%，夏普比率0.74。
• 策略表现：基于布林带的期权卖方策略总收益率高达404.95%，年化超额收益率201.63%，最大回撤35.47%，夏普比率1.95，远高于单纯持有50ETF的策略表现。
• 冲击成本影响：随着冲击成本增加，策略总收益率略有下降，但回撤幅度较小，说明策略具有较强的鲁棒性。
• 回撤信号分析：策略在市场出现剧烈波动时可能面临回撤，但通过分析波动率差的二阶差分，可以识别潜在的拐点信号，从而优化策略。

关键信息

市场数据

• 上证50ETF期权成交量在2017年5月25日达到157.23万张。
• 期权成交量对应的标的价值超过了标的自身成交额。
• 期权市场流动性提升，平均相对买卖价差和价格冲击成本显著下降。

投资者结构

• 机构投资者和个人投资者在成交和持仓上平分秋色。
• 机构投资者成交占比56.71%，个人投资者43.29%。
• 机构投资者持仓占比47.88%，个人投资者52.12%。

策略构建

• “卖彩票”策略：适用于资金较小、风险偏好较低的投资者，策略在合约到期时赚取权利金，且多数情况下合约不会变为实值。
• 布林带择时策略：利用布林带技术选择交易信号，优化后策略表现更佳，年化超额收益率达8.36%。

策略表现

• 策略起始资金为100万元，优化布林带策略在无冲击成本时总收益率达404.95%。
• 2%的冲击成本下，策略净值从505万元下降至430万元，仍保持较高收益。
• 布林带策略在不同参数组合下表现出良好的收益与风险控制能力。

回撤分析

• 策略在市场方向剧烈变化时出现回撤，但通过波动率差的二阶差分可以识别潜在拐点，为未来策略优化提供方向。

策略收益与风险

• 收益特征：策略具有较高的年化收益率，且在多数情况下表现优于单纯持有50ETF。
• 风险控制：通过优化布林带信号和调整保证金比例，策略在不同冲击成本下仍能保持良好表现。
• 适用性：策略适合资金容量较大、风险承受能力较强的投资者，且需结合市场波动率变化进行动态调整。

结论

上证50ETF期权市场日益活跃，为卖方策略提供了良好的交易环境。通过“卖彩票”和布林带择时两种策略，期权卖方能够有效利用市场波动和流动性优势，实现较高的收益。未来研究可进一步优化策略，特别是在识别市场拐点和减少回撤方面，以提升整体交易表现。