啤酒行业深度：贫瘠之地生花，第二条光荣之路见曙光-20180108-安信证券-34页-2mb

啤酒行业深度分析总结

核心内容

中国啤酒行业作为全球最大的啤酒消费市场之一，当前面临吨价和盈利水平偏低的问题。但随着行业供需失衡的缓解和消费升级趋势的加强，行业盈利改善的契机正在显现。未来盈利提升可能通过三条路径实现：

1. 行业格局变化：集中度进一步提升，形成寡头垄断格局。
2. 龙头企业战略转变：从销量导向转为利润导向，推动行业整体盈利改善。
3. 高端化进程：消费者对品质要求提升，中高端啤酒快速增长。

主要观点

• 行业集中度：当前CR5为73.3%，但行业格局尚未稳定，龙头之间的竞争依然激烈。
• 价格与利润：华润作为行业龙头，均价最低，是中低端市场“价格锚”，但其战略转向利润导向，有助于提升行业整体利润率。
• 高端化趋势：2012年后，高端啤酒销量增速达16%-25%，外资品牌在高端市场具有明显优势，如百威、嘉士伯等。
• 成本上涨与提价：2016-2017年包装物成本快速上涨，促使企业提价。华润提价积极，预计其他企业将跟进，推动行业整体提价。
• 费用投放放缓：随着行业竞争趋于缓和，销售费用率进入平台期，部分企业如重庆啤酒通过内部管理改善费用率。

关键信息

1. 行业现状

• 总量和人均消费：中国啤酒总量第一，人均消费略超世界平均水平，但低于发达国家。
• 吨价和盈利：吨价远低于国际水平，盈利水平偏低，主要受制于低吨价和高费用率。
• 市场格局：国内啤酒市场仍处于寡头终态前的巨头博弈阶段，华润、青啤、百威、燕京、嘉士伯为前五企业，其中华润份额最大。

2. 龙头企业策略转变

• 华润：市场份额第一，但均价最低。2016年吨均利润由167元/吨提升至198元/吨，利润率提升显著。
• 青岛啤酒：高端化较早，但整体产品结构未明显改善，2016年吨均利润由164元/吨提升至189元/吨。
• 重庆啤酒：2013年后由嘉士伯控股，产品结构和管理能力提升明显，2016年吨均利润达436元/吨，为国内最高。

3. 行业趋势与机遇

• 提价潮：2017年成本上涨促使啤酒企业提价，2018年预计迎来行业性大范围提价。
• 高端化：中高端啤酒需求增长迅速，2016年高端啤酒销量占比提升至7.7%，收入占比提升至28%。
• 费用率下降：随着行业竞争缓和，销售费用率进入平台期，管理费用率也有改善趋势。

4. 风险提示

• 竞争策略转变不及预期：若华润等龙头未有效转向利润导向，行业盈利改善可能受阻。
• 提价效果不佳：若提价未能有效提升利润率，盈利改善将不明显。

建议关注标的

• 华润啤酒：作为行业提价主导者，有望在2018年实现量利齐升。
• 重庆啤酒：高端化逻辑顺畅，具备区域扩张潜力，受益于行业提价。
• 青岛啤酒、燕京啤酒：短期利润弹性较大，预计在提价和费用控制下实现盈利提升。

行业未来展望

• 盈利改善：吨价提升与费用率下降将共同推动吨均盈利水平改善，2016年可能是盈利拐点。
• 收入与利润预测：未来中国啤酒市场收入规模有望翻倍，利润规模可能达到8.6倍。
• 高端化推动：消费升级将长期推动行业向高端化发展，提升整体盈利能力。

行业数据亮点

• 高端啤酒：2016年高端啤酒销量占比提升至7.7%，收入占比提升至28%。
• 提价幅度：2017年部分产品提价幅度在7%-15%之间，预计2018年行业性提价将逐步展开。
• 费用率：2015年后销售费用率进入平台期，2016年部分企业如重庆啤酒管理费用率显著改善。

结论

中国啤酒行业正从供需失衡向供需改善转变，高端化趋势和龙头策略调整为盈利提升带来新的契机。随着提价和费用控制的推进，行业利润率有望逐步提升，2018年可能是行业盈利改善的重要一年。