20191126-国金证券-教育行业深度研究_2035年前高考学生数都是确定性增长趋势-出生人口下降对学生数量的影响__20页_2mb

教育行业研究 买入（维持评级）总结

核心内容

本报告分析了中国教育行业的发展趋势，重点围绕人口结构变化对学生数量及高考人数的影响，并据此提出投资建议。核心观点是：2035年前高考适龄人口仍呈增长趋势，高等教育供给存在扩张需求。

主要观点

• 人口结构变化：1949年以来，我国人口经历了多个增长阶段，包括出生爆发期、递减期和恢复期。

  • 1950-1958年为第一个出生爆发期，年均出生人口约2100万人。
  • 1962-1975年为第二个出生爆发期，年均出生人口超过2600万人。
  • 1981-1991年为第三个出生爆发期，年均出生人口约2300万人。
  • 1992-2006年为出生递减期，年均出生人口从2300万降至1500万。
  • 2006-2017年为出生恢复期，年均出生人口回升至约1700万。
  • 2018年出生人口略有下降，但该数据对高考人数的影响要到2036年才会显现，因此2035年前高考适龄人口仍呈增长趋势。

• 学生人数预测：

  • 小学阶段：预计2019-2022年招生人数平均为1777万人，年均增长51万人；预计2019-2023年在校生人数平均为1.05亿人，年均增长72万人。
  • 初中阶段：预计2019-2024年招生人数平均为1745万人，年均增长34万人；预计2019-2024年在校生人数平均为5141万人，年均增长108万人。
  • 高中阶段（含普高+中职）：预计2019-2027年招生人数平均为1595万人，年均增长45万人；预计2019-2027年在校生人数平均为4492万人，年均增长134万人。
  • 小学到高中阶段：预计2019-2022年合计招生人数平均为4989万人，年均增长136万人；预计2019-2023年合计在校生人数平均为1.97亿人，年均增长339万人。

• 高考人数趋势：

  • 高考适龄人口在2035年前将持续增长，从2021年的约1599万人增长至约1723万人。
  • 高考参加率也在持续增长，2012-2019年高考人数从915万人增长至1031万人，尽管适龄人口下降，但参加率增长抵消了人口下降的影响。
  • 2035年前高考人数预计持续增长，高等教育供给仍存在不足，有扩张需求。

关键信息

• 出生人口与入学延迟：入学人数与出生人口存在时间延迟，小学延迟6年，初中延迟12年，高中延迟15年。因此，2018年出生人口下降不会在2035年前影响高考人数。
• 政策演变：自1949年起，我国生育政策经历了鼓励生育、节制生育、严格计划生育、逐步放开等阶段。
• 高等教育现状：2018年高等教育毛入学率为48.1%，处于中等收入国家水平，与发达国家相比仍有较大提升空间。
• 民办教育发展：民办高等教育渗透率由2008年的19.9%提升至2018年的23%，未来发展空间仍较大。

投资建议

• 看好K12相关产业：包括K12课外培训、中高考/复读培训等，未来五年K12阶段入学人数及在校生人数仍呈增长趋势。
• 看好高等教育发展：高考人数预计持续增长，高等教育供给存在扩张需求。
• 推荐标的：中教控股、中国科培、新东方、好未来、科斯伍德等。

风险提示

• 出生人口不达预期：可能引发市场悲观情绪。
• 政策不确定性：民促法送审稿未正式实施，可能对K9教育阶段产生影响。
• 监管加强：教培新规对校外培训机构监管加强，可能减缓扩张速度。
• 并购整合风险：通过收购扩展学校网络可能面临整合困难。
• 人才短缺风险：快速扩张可能导致教师和校长等人才短缺，影响教学质量及利润率。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

行业投资评级说明

• 买入：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘15%以上。
• 增持：预期未来3-6个月内行业上涨幅度超过大盘5%-15%。
• 中性：预期未来3-6个月内行业变动幅度相对大盘在-5%-5%。
• 减持：预期未来3-6个月内行业下跌幅度超过大盘5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅限中国大陆使用，未经书面授权不得复制、转发或修改。本报告基于公开资料及研究分析，仅供参考，不构成投资建议。