深度报告-20220322-华安证券-康缘药业-600557.SH-力克疫情触底回弹_业绩表现稳步向好_30页_2mb

康缘药业投资分析总结

核心内容概述

康缘药业是一家以中药研发、生产、销售为主，同时涵盖化学药和生物制药的大型医药企业。公司近年来在政策支持下，业绩稳步增长，研发实力强劲，产品管线丰富，覆盖多个中医优势领域。在后疫情时代，公司业绩逐步恢复，研发投入持续增加，创新药研发与上市后研究并行推进，为未来发展奠定了良好基础。分析师首次给予公司“买入”评级，预计2022-2024年营业收入将分别增长至44.53亿元、53.98亿元和64.82亿元，归母净利润分别增长至4.12亿元、5.15亿元和6.06亿元，对应PE分别为18.41X、14.75X和12.52X，估值处于行业可比公司平均水平以下，具备成长潜力。

主要观点与关键信息

行业政策利好不断，销售收入逐年增长

• 国家出台多项政策支持中医药发展，如《中医药法》、《药品注册管理办法》等，推动中药创新药研发。
• 2020年中药行业净利润达1,240,799.67万元，同比增长10.03%。
• 中药新药审批时间大幅缩短，2022年相比2017年缩短92%。

战略大品种表现亮眼

• 热毒宁注射液：中药独家品种，入选多项指南，2020年和2021年销量分别同比增长130.40%和25.27%，表现强劲。
• 金振口服液：核心口服制剂，销售情况持续向好，在多个省份集采中中标，市场进一步下沉。
• 银杏二萜内酯葡胺注射液：2019年再次纳入医保目录，以量换价效应明显，2020年销量增长显著，2021年保持稳定增长。

创新药物研发与上市后研究并行

• 公司坚持“中药、化药、生物药”协同发展，构建了先进的药物研发体系。
• 2021年获批中药1.1类新药银翘清热片，是《中药注册分类及申报资料要求》实施后首个获批的创新药。
• 公司持续推进医保或基药重点品种的上市后研究，如金振口服液、杏贝止咳颗粒等，提升产品学术价值与市场竞争力。
• 2021年公司新获得授权发明专利65件，推动创新药进入临床阶段。

产品管线丰富，覆盖领域全面

公司产品覆盖病毒感染、心脑血管、妇科、骨科等多个领域，共计获得药品生产批件203个，其中43个为中药独家品种，107个产品被列入2021版国家医保目录。

病毒感染系列

• 热毒宁注射液：中药独家品种，医保乙类，入选多项指南，2020年和2021年销量分别增长130.40%和25.27%。
• 金振口服液：医保乙类，国家基药目录，销售表现亮眼，市场前景广阔。

心脑血管系列

• 银杏二萜内酯葡胺注射液：医保乙类，2020年销量同比增长130.40%，2021年同比增长25.27%。
• 天舒胶囊、龙血通络胶囊、益心舒片：均属医保乙类或甲类，具备良好市场基础。

妇科系列

• 桂枝茯苓胶囊：医保甲类，美国临床试验持续开展，未来国际化潜力大。
• 散结镇痛胶囊、益坤宁片、复方益母颗粒、断血流软胶囊：均为医保乙类，覆盖妇科常见病种。

骨科系列

• 腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、筋骨止痛凝胶：均为医保甲类或乙类，市场表现良好。
• 筋骨止痛凝胶：2020年新进医保，预计对销售有积极影响。

其他系列

• 参乌益肾片、九味熄风颗粒、六味地黄软胶囊：市场逐步开拓，未来增长潜力大。

研发实力与团队优势

• 公司拥有400多名科研人员，涵盖中药学、药物化学、药理毒理等多个专业领域。
• 建立了多个国家级科研平台，如“中药制药过程新技术国家重点实验室”。
• 与多家高校和研究机构合作，推动产学研融合，提升研发能力。
• 2021年公司研发实力位列行业首位，获得发明专利授权547件，中药新药52个。

业绩拆分与投资建议

• 2021年公司营业收入为364,857.00万元，同比增长20.34%；归母净利润为32,054.36万元，同比增长21.92%。
• 2022-2024年，预计营业收入分别为44.53亿元、53.98亿元、64.82亿元，分别同比增长22.0%、21.2%、20.09%。
• 归母净利润预计分别为4.12亿元、5.15亿元、6.06亿元，同比增长28.6%、24.9%、17.8%。
• 投资建议为“买入”，首次覆盖，主要基于公司“中药、化药、生物药”集群发展、研发实力领先、产品管线丰富及政策支持带来的增长潜力。

风险提示

• 行业政策风险
• 研发产品商业化不及预期
• 药品销售不确定性

财务指标预测

可比公司估值

公司估值低于可比公司平均水平，具备增长空间。