> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦华新材（920015.BJ）总结 ## 核心内容 锦华新材是一家专注于酮肟系列精细化学品研发、生产和销售的企业，主要产品包括硅烷交联剂、羟胺盐、甲氧胺盐酸盐和乙醛肟等，广泛应用于建筑建材、能源电力、电子、新能源汽车及金属选矿等多个领域。公司2025年年报显示，尽管整体营收出现下降，但其盈利质量有所改善，尤其在电子级羟胺盐水溶液领域取得重要进展。 ## 财务表现 - **2025年财务数据**： - 营业收入：10.32亿元，同比下降16.72% - 归母净利润：1.95亿元，同比下降7.79% - 扣非归母净利润：1.91亿元，同比下降7.44% - 毛利率：29.98%，同比增长2.04个百分点 - 净利率：18.8%，较2024年有所提升 - ROE：11.6%，较2024年有所下降 - **2026-2028年财务预测**： - 营业收入预计分别为13.39亿元、16.15亿元、19.07亿元，年均增长率约为29.7%、20.7%、18.1% - 归母净利润预计分别为2.69亿元、3.50亿元、4.04亿元，年均增长率约为38.4%、29.9%、15.4% - EPS预计分别为1.99元、2.58元、2.98元 - P/E（市盈率）预计分别为20.7倍、16.0倍、13.8倍 ## 产品与市场进展 - **羟胺盐水溶液**： - 公司新增40kt/a羟胺盐装置 - 开展集成电路关键材料羟胺水溶液中试并实现规模销售 - 电子级羟胺盐水溶液成功交付终端芯片客户，打破海外厂商垄断 - **入选国家首批次新材料**： - 羟胺盐水溶液入选国家首批次新材料，标志着公司在半导体清洗材料领域取得重要突破 ## 募投项目进展 - **募投项目**： - 60kt/a高端偶联剂项目：已完成前期及部分公用配套设施建设 - 500t/a JH-2中试项目：已完成，产品成功交付 - 酮肟产业链智能工厂建设项目：已完成智能仓库等建设 ## 财务结构分析 - **资产负债表**： - 2025年资产总计2125亿元，较2024年增长68.3% - 流动资产增长显著，现金大幅增加至1184亿元 - 负债合计下降，资产负债率降至21.1% - **现金流量表**： - 2025年经营活动现金流净额为288亿元，显著提升 - 投资活动现金流净额为-286亿元，主要为资本支出 - 筹资活动现金流净额为632亿元，显示公司融资能力较强 - **主要财务比率**： - 营业收入增长率：2026年预计增长29.7% - 毛利率稳步提升，2025年达到30.0% - ROE逐步改善，2025年为11.6%，预计2026年提升至13.8% - P/B（市净率）从3.3倍降至2.1倍，显示资产价值下降 ## 评级与展望 - **投资评级**：维持“增持”评级 - **未来展望**： - 公司看好下游有机硅和农药行业景气度的提升 - 电子级羟胺盐水溶液产品的交付将支撑公司盈利质量的进一步改善 - 预计2026-2028年公司盈利能力和财务结构将持续优化 ## 风险提示 - 行业需求下滑 - 原材料价格大幅波动 - 安全生产风险 ## 机构背景 - **开源证券北交所研究中心**： - 业内首个专注北交所、新三板的研究中心 - 拥有10年研究经验，覆盖科技新产业、专精特新小巨人、新质生产力等领域 - 在北交所研究领域多次获得行业奖项，包括Wind金牌分析师、21世纪金牌分析师等 ## 推荐阅读 - **卓兆点胶**：2025年营收同比+203% - **宏远股份**：2025年归母净利润+5% ## 免责声明 - 本报告仅供开源证券客户参考 - 未获得授权不得转发、复制或使用 - 投资决策应结合个人情况，建议咨询独立投资顾问