> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锦华新材（920015.BJ）2026H1业绩阶段性承压，募投转向万吨羟胺水溶液卡位集成电路清洗 ## 核心内容总结 锦华新材在2026年半年度报告中披露了业绩阶段性承压的情况。2026H1实现营业收入4.11亿元，同比下降28.01%；归母净利润0.64亿元，同比下降43.82%。公司主要产品硅烷交联剂和羟胺盐在该期间均面临销量和价格下滑的压力，导致毛利率下降。 ## 主要观点分析 - **业绩表现** 2026H1业绩下滑主要受下游行业需求波动及市场竞争加剧影响。公司预计2026-2028年归母净利润分别为1.45/2.69/4.27亿元，EPS分别为1.07/1.98/3.15元/股。当前股价对应PE为36.9倍，预计2028年PE将降至12.5倍。 - **产品结构与市场前景** 硅烷交联剂产品受下游行业周期性影响，营收和利润均出现下滑。羟胺盐产品因市场供应增加，价格和营收下降，毛利率大幅减少。然而，公司正在推进羟胺水溶液的产业化，计划新增1万吨/年的产能，该产品填补了国内空白，受到国家政策支持，有望成为新的业绩增长点。 - **募投项目调整** 公司调整了募投资金用途，将原计划用于“60kt/a高端偶联剂项目”的16,582.51万元募集资金转投至“10kt/a集成电路关键材料JH-2工业化项目”，以加快羟胺水溶液的工业化进程。 - **应用场景** 羟胺水溶液在集成电路制造中用于蚀刻后的清洗环节，在莱赛尔纤维生产中作为稳定剂，下游市场需求较大，具有广阔的应用前景。 ## 关键信息 - **财务预测** 2024-2028年营业收入预计分别为1,239/1,032/929/1,286/1,803百万元，YOY分别为11.2%/-16.7%/-10.0%/38.5%/40.2%。归母净利润预计分别为211/195/145/269/427百万元，YOY分别为22.3%/-7.8%/-25.5%/85.6%/58.8%。2028年预计实现净利率23.7%，ROE达17.6%。 - **估值指标** 当前股价对应的PE为36.9倍，预计2028年PE降至12.5倍。P/B由2024年的6.4倍降至2028年的2.2倍。EV/EBITDA由2024年的18.7倍降至2028年的7.1倍，显示估值逐步下降。 - **财务结构** 公司资产负债率预计从2024年的36.3%降至2028年的19.9%。流动比率和速动比率保持在4.0以上，显示公司短期偿债能力较强。总资产周转率从1.0下降至0.4，表明资产运营效率有所减弱。 - **投资评级** 公司当前维持“增持”评级，预计相对市场表现5%~20%。 ## 风险提示 - 行业需求下滑风险 - 原材料价格大幅波动风险 - 安全生产风险 ## 总结 锦华新材2026H1业绩承压，但公司通过募投项目调整，加速推进羟胺水溶液的产业化，布局集成电路关键材料市场，有望在未来成为新的业绩增长点。尽管当前面临毛利率下降和营收下滑的压力，但随着产能释放和市场需求恢复，预计2028年公司盈利将显著提升，估值也将进一步下调。公司仍维持“增持”评级，但需关注行业需求变化及原材料价格波动等风险因素。