> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 药明康德深度研究报告总结 ## 核心内容概述 药明康德是全球领先的药物研发外包服务（CRDMO）企业，覆盖药物研发全生命周期，包括药物发现、临床前开发、临床研究及商业化量产。公司以化学业务为核心，结合测试业务与生物学业务，构建了全流程一体化服务能力，是全球CXO行业的重要参与者。公司业务聚焦于传统小分子CDMO、TIDES（多肽与寡核苷酸）等高增长赛道，依托全球多地研发与生产基地布局，持续受益于全球创新药研发热潮。 ## 主要观点 - 药明康德拥有全球领先的CRDMO平台，形成“R端引流 + D&M端稳定增长 + TIDES高增长”的业务结构。 - 化学业务是公司收入与盈利的核心，2025年实现收入364.7亿元，同比增长25.5%。 - TIDES业务是公司第二增长曲线，2025年收入达113.7亿元，同比增长96.0%，成为高景气赛道的重要增长点。 - 测试业务作为全产业链配套环节，覆盖药物安全性评价、药代动力学、生物分析等，2025年收入40.4亿元，同比增长4.7%。 - 生物学业务聚焦新药研发前端，覆盖靶点验证、体外筛选、体内药理等，2025年收入26.8亿元，同比增长5.2%。 - 公司2026-2028年归母净利润预计分别为178.80亿元、211.78亿元、257.66亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为21倍、18倍、15倍。 - 首次覆盖给予“强推”评级，目标价为179.78元，对应2026年30倍PE。 ## 关键信息 ### 化学业务 - 化学业务由小分子CDMO与TIDES两大板块构成，形成双轮驱动格局。 - 小分子CDMO业务2025年交付超过42万个新化合物，R到D转化分子310个，收入199.2亿元，同比增长11.4%。 - TIDES业务受益于GLP-1、寡核苷酸等高景气赛道，2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%。 - 全球多肽与寡核苷酸市场持续扩张，药明康德凭借一体化平台和产能布局，占据行业领先地位。 ### 测试业务 - 覆盖药物安全性评价、药代动力学、生物分析、理化检测四大核心服务。 - 2025年收入40.4亿元，同比增长4.7%。 - 全球标准化实验室布局，具备主流监管机构认证资质，助力IND/NDA申报。 ### 生物学业务 - 聚焦靶点验证、体外筛选、体内药理、结构生物学、肿瘤免疫等全链条药物发现服务。 - 2025年收入26.8亿元，同比增长5.2%。 - 作为天然项目导流入口，持续为化学与TIDES业务输送项目资源。 ### 公司发展与市场表现 - 公司营收从2018年的96.14亿元增长至2025年的454.56亿元，调整Non-IFRS归母净利润同步增长。 - 海外收入占比持续上升，2021-2025年美国区域营收占比从53.10%提升至72.00%。 - 2026年Q1在手订单达597.7亿元，为业绩释放提供支撑。 ### 未来增长预期 - 2026-2028年化学业务收入预计分别为447.56亿元、535.61亿元、644.40亿元，毛利率分别为52.0%、52.5%、53.0%。 - 测试业务收入预计分别为46.48亿元、53.45亿元、61.47亿元，毛利率分别为29.3%、30.0%、30.0%。 - 生物学业务收入预计分别为29.45亿元、32.39亿元、35.63亿元，毛利率分别为34.7%、35.0%、35.0%。 ### 赛道与技术优势 - 公司在多肽、寡核苷酸等新型分子领域具备领先优势，技术平台完善，服务能力强。 - 全球药物研发管线数量持续增长，2015-2024年从12300条增至22825条。 - TIDES业务具备全球多基地支持，形成完整的商业化交付能力。 ## 风险提示 1. **政策风险**：海外生物安全法案、出口管制升级。 2. **行业风险**：全球创新药投融资呈周期波动。 3. **竞争风险**：国内CXO价格战加剧、海外产能回流分流订单。 4. **技术风险**：新兴技术路线迭代不及预期或被颠覆。 5. **运营风险**：产能扩张过快导致利用率下滑、资本开支压力高企。 ## 投资逻辑 - 药明康德通过一体化CRDMO平台实现全流程项目导流，构建业务壁垒。 - 化学业务作为主线，覆盖从药物发现到商业化生产，为TIDES业务输送项目。 - 测试业务支撑药物申报合规，生物学业务为前端研发服务，三者协同驱动公司长期成长。 - 公司具备强大的技术能力与全球布局，受益于全球创新药研发热潮，有望实现持续增长。 ## 财务数据概览 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入（百万） | 45,456 | 52,609 | 62,431 | 74,465 | | 同比增速（%） | 15.8% | 15.7% | 18.7% | 19.3% | | 归母净利润（百万） | 19,151 | 17,880 | 21,178 | 25,766 | | 同比增速（%） | 102.6% | -6.6% | +18.4% | +21.7% | | 每股盈利（元） | 6.42 | 5.99 | 7.10 | 8.64 | | 市盈率（倍） | 20 | 21 | 18 | 15 | | 市净率（倍） | 4.8 | 4.1 | 3.5 | 3.0 | ## 公司基本数据 - **总股本**：298,375.72万股 - **已上市流通股**：247,328.02万股 - **总市值**：3,669.13亿元 - **流通市值**：3,041.39亿元 - **资产负债率**：21.08% - **每股净资产**：28.23元 - **12个月内最高/最低价**：126.17元 / 69.70元 - **当前股价**：127.00元 ## 结论 药明康德凭借一体化CRDMO平台、全球化布局、全链条服务能力及技术优势，成为全球创新药研发的重要推动者。公司业务结构持续优化，化学业务稳健增长，TIDES业务高速扩张，测试与生物学业务协同支撑，未来成长空间广阔。首次覆盖给予“强推”评级，目标价为179.78元。