20230404-华创证券-同仁堂-600085.SH-2022年报点评_安宫高增_业绩亮眼_超预期_5页_674kb

同仁堂（600085）2022年报点评总结

核心内容

同仁堂在2022年实现了业绩的超预期增长，全年收入为153.7亿元，同比增长5.27%；归母净利润为14.3亿元，同比增长16.17%。其中，第四季度表现尤为突出，收入44.72亿元（同比+14.09%），归母净利润4.23亿元（同比+37.6%），主要得益于核心产品安宫牛黄丸的高增长。

主要观点

• 安宫牛黄丸带动业绩增长：安宫牛黄丸在2022年第四季度纯销同比增长24.9%，销售增速高于整体收入增速，表明其市场需求旺盛，渠道库存紧张，部分产品出现缺货情况。
• 安宫牛黄丸需求持续旺盛：由于新冠退热及重症治疗场景的增加，叠加新冠指南的背书，安宫牛黄丸在终端需求中逐渐向家庭常备方向延伸，同时保健及送礼需求大幅增长。
• 产品渗透率提升空间大：目前安宫牛黄丸年销售量仅在千万粒级别，渗透率仍有较大提升空间。由于其核心原材料“牛黄”供应受限，产能难以快速扩张，短期内仍处于供不应求状态，未来可能面临提价压力。
• 公司整体业绩增长潜力良好：基于安宫牛黄丸的持续热销及核心业务的稳健发展，公司上调了2023-2025年归母净利润预测，分别为17.7亿元、20.6亿元、24.2亿元，同比增速分别为24.4%、16%、17.4%。
• 估值与目标价：公司给予2023年50倍目标PE，对应目标价为64.5元，维持“推荐”评级。当前股价为53.40元，存在上涨空间。

关键信息

财务指标（单位：亿元）

财务预测（单位：百万元）

风险提示

• 安宫牛黄丸销售不及预期；
• 营销改革进展不及预期。

附录信息

• 公司基本数据：

  • 总股本：137,147.03万股；
  • 总市值：732.37亿元；
  • 资产负债率：31.76%；
  • 每股净资产：8.61元。

• 分析师团队：

  • 郑辰（组长、首席研究员）；
  • 刘浩（联席首席研究员）；
  • 李婵娟、黄致君、王宏雨、万梦蝶、张艺君、朱珂琛、胡怡维（高级研究员及助理研究员）。

• 销售通讯录：

  • 包括北京、深圳、上海、广州及私募销售组的多名销售人员及其联系方式。

投资评级体系

总结

同仁堂在2022年表现强劲，业绩超预期，尤其是安宫牛黄丸的热销成为业绩增长的主要驱动力。公司对2023-2025年的盈利预测上调，体现出对核心产品未来增长的信心。在当前估值基础上，公司维持“推荐”评级，并给出64.5元的目标价。尽管存在一定的市场风险，但安宫牛黄丸的高需求及品牌优势仍为公司带来较大的增长潜力。