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债券市场专题研究：蛇年开年债市前瞻

核心观点

春节后流动性边际转松可能带来债市短期修复，但“大水漫灌”政策或不会出现。若资金面转松程度不及预期，做多情绪将减弱，进一步做多赔率有限。中期内，两会前“稳增长”政策预期增强及政府债供给放量，若利空共振，债市可能进入调整期。

春节前债市总结

• 资金面政策演绎是主线，央行通过“滴灌式”OMO操作维持流动性方向上的控制。
• 整体资金利率先上后下，大行净融出量持续下降，显示系统性偏差。
• 资金面压力节前缓解，人民币汇率稳定在7.3附近。
• 债市收益率曲线呈现熊陡形态，反映资金面偏紧状态。

春节后展望

• 短期修复预期：政策呵护下流动性有望边际转松。
• 中长期风险：两会前稳增长政策和债供给或成为利空因素，误差风险聚会导致调整。
• 策略提示：短期修复空间有限，博弈赔率下降，中长期存在调整风险。

风险预警

• 宏观政策发生超预期边际变化。
• 机构行为趋同造成负反馈。

注：本报告摘要仅呈现核心观点，个别细节信息未纳入。详细情况请见正文及免责声明。