深度报告-20231030-安信证券-非银行金融行业深度分析_沿MiFID_II五年之途_探投研业态变迁之路_27页_2mb

非银行金融行业深度分析：MiFIDII与投研业态变迁

1. 公募基金费率改革

• 政策动因：2023年7月证监会公布公募基金行业费率改革工作方案，分为三大阶段推进，核心包括调降主动权益类基金费率、降低交易佣金费率、规范销售环节收费等。
• 对证券公司影响：基于44家上市券商2020-2022年数据测算，降费可能减少券商营收约23%、净利润约61%，短期冲击存在但中长期或倒逼投顾转型。
• 分阶段推进：截至2023年中，主动权益类基金已有超80%调降管理费；剩余改革任务（如销售环节收费）将于2024年完成。

2. 欧美MiFIDII实施影响

• 核心要求：分拆研究费用与交易佣金，推动研究付费透明化，重塑买方-卖方供需格局。
• 买方机构：96%采用P&L或RPA支付，研究支出削减18%，但一手研究服务需求上升，内部研究依赖增强。
• 卖方机构：研究收费模式转向“年费”制，成本压力显著，欧美卖方市场损失超7500年分析师经验。
• 上市公司：大盘股研究覆盖下降10-15%，中小盘股覆盖缺失更明显，公司依赖媒体活动提升投资者参与度。

3. China映射：差异化演进路径

• 费率结构调整：借鉴MiFIDII经验，但未实行研究费用分拆，延续“软美元”模式。
• 改革逻辑：规模提升与利润增长驱动行业必然变革，监管框架与欧美分属不同市场环境，下一步调整仍将聚焦投资者利益与资本市场改革发展。

结论

MiFIDII五年实践揭示行业“再均衡”，美股推动规则“倒退”，中国市场保持路径独立，费率机制或进一步优化但仍遵循服务实体经济原则，券商面临业绩压力与转型窗口。