20181213-第一创业-M1增速为何不断走低__7页_422kb

宏观经济与债券专题报告总结

核心内容

本报告分析了2016年以来M0、M1、M2的增速变化，并重点探讨了M1增速放缓的原因，特别是企业活期存款和机关团体存款的变动对M1的影响。同时，报告也对影响企业存款变动的主要行业进行了相关性分析。

主要观点

• M1与M2增速差异扩大：2016年后M1与M2的增速均出现放缓，但M1的降幅更为明显，且2018年2月M1与M2增速差值由正转负。
• 企业活期存款增速下滑：非金融企业活期存款增速大幅下降，主要受盈利下滑、融资困难以及投资意愿减弱等因素影响。
• 机关团体存款增速放缓：机关团体存款增速持续下降，主要与地方债发行放缓及财政资金下拨速度有关。
• 行业影响显著：房地产、医药生物、休闲服务及采掘等行业对整体企业活期存款变动具有较大相关性，且这些行业多集中在下游，其景气度能反映整个产业链的情况。

关键信息

1. M0、M1、M2增速变化

• 2016年后M1与M2增速均放缓，但M1的降幅更大。
• 2018年2月，M1与M2增速差值由正转负，显示出M1增速显著落后于M2。
• 11月数据：M1同比增速为1.5%，M2同比增速为8%。

2. M1的构成与影响因素

• M1由M0、企业活期存款、机关团体存款及个人信用卡类存款构成，其中企业活期存款与机关团体存款占比最大。
• 企业活期存款受盈利和融资影响较大，近年来持续下滑。
• 机关团体存款受财政资金下拨影响显著，地方债发行放缓是其增速下降的主要原因。

3. 企业存款变动影响因素

• 资金来源角度：企业盈利和融资水平下降，导致企业活期存款增速放缓。
• 资金运用角度：固定资产投资增速下降，而非银金融机构存款增速上升，造成资金从实体流向金融领域。
• 行业影响：通过股票和债券发行人样本分析，房地产、医药生物、休闲服务及采掘等行业对整体企业活期存款变动具有较大相关性。

4. 行业相关性分析

5. 机关团体存款变动

• 机关团体存款增速持续下滑，主要与地方债发行规模和财政资金下拨速度有关。
• 地方债融资规模减少，导致财政存款减少，进一步影响机关团体存款。
• 财政部要求加快资金下拨，也对机关团体存款增速形成抑制。

投资评级说明

• 股票投资评级分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避四类，分别对应股价涨幅的预期。
• 行业投资评级分为推荐、中性、回避，分别对应行业基本面的预期。
• 本报告仅作为参考，不构成投资建议，投资者需谨慎决策。

免责声明

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