20150526-申万宏源-养老产业研究框架_银发产业_朝阳选择_31页_1mb

报告摘要

银发产业，朝阳选择

——养老产业研究框架总结

核心内容

1. 养老产业投资窗口期开启

中国老年人口将从目前的2亿增长至2050年的4亿多，占总人口的1/3左右。
2030年将成为老人数量多于少儿数量的拐点，标志着社会对养老的重视程度上升。
中国“人口机会窗口”在1992年开启，但仅持续38年，显著短于多数发达国家的百年窗口期。
2010-2030年是实体创业做养老的黄金二十年。

2. 银发人群：不断更迭的市场

城镇老人占比将由44%上升至71%，农村老龄化速度更快。
老年人口内部结构变化明显，高龄（失能）老人数量将大幅增长，预计2050年是当前的4倍。
老年人教育和消费水平提升，成为推动养老产业发展的新动力。
平台化、智能化、专业化成为养老服务业发展的主要方向。

3. 标的梳理

养老产业分为“内圈”和“外圈”：“内圈”包括养老服务业、养老地产业、养老金融业和养老用品业；“外圈”包括大健康和大休闲。

主要观点

人口老龄化趋势显著：中国面临“未富先老”和人口结构恶化的双重压力，老龄化趋势将推动养老产业的发展。
科技赋能养老产业：智能化、大数据、互联网+等技术将提高养老服务业的专业化和效率，是应对人力资源紧缺的关键手段。
市场重心转移：随着城镇化进程加快，养老市场将向城镇转移，农村老龄化虽快但市场潜力相对较小。
消费升级推动需求：老年人对健康、休闲、护理等服务的需求日益增长，催生“大健康”与“大休闲”产业的崛起。
政策支持明显：国家出台多项政策鼓励社会资本进入养老产业，推动养老机构建设、社区服务和金融支持。

关键信息

人口结构变化：
- 2030年老人数量将超过少儿数量。
- 高龄老人数量将增长4倍，失能、失智老人将成为重点服务对象。
- 老年人教育水平提升，未来将普遍具备本科学历。
产业细分与创新方向：
- 养老服务业：从基础照料向娱乐、学习、公益方向发展。
- 养老地产业：以社区和居家养老为主，注重配套服务和连锁化运营。
- 养老金融业：开发适合老年人的保险和金融产品。
- 养老用品业：关注健康维护和疾病治疗，推动大健康产业发展。
创新业务方向：
- 智能化老年宜居环境建设
- 大数据平台搭建
- 金融保险产品开发
- 休闲游憩产业开发
投资窗口期的判断依据：
- 老年人口数量增长
- 社会抚养比上升
- 政策支持和市场导向

如何筛选标的：三条主线

1. 主线一：传统企业转型养老地产服务提供商

主要逻辑：转型决心强、筹备工作/时间长、具有连锁化潜力。
代表公司：双箭股份、鲁商置业、湖南发展、金陵饭店、世联行。

2. 主线二：巧用“互联网+”打通老龄化大城市的脉络

主要逻辑：商业模式成熟、市场区位优越、与政府深入合作。
代表公司：易华录、银江股份、南京新百、奥维通信、东软集团。

3. 主线三：养老产业携手“大健康”与“大休闲”

主要逻辑：受益于消费升级和经济转型，参照发达国家老龄产业发展路径。
“大休闲”代表公司：北部湾旅、北京文化、中国国旅、宋城演艺、新文化。
“大健康”代表公司：迪安诊断、世荣兆业、九安医疗、宜华健康、泰格医药。

附录信息

1. 国家政策支持

《中国老龄事业发展“十一五”规划》（2006）：鼓励社会资本进入养老产业。
《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》（2013）：推动居家养老、社区养老和机构养老一体化发展。
《关于开发性金融支持社会养老服务体系建设的实施意见》（2015）：通过金融手段支持养老产业发展。

2. 民营与外资养老机构项目

民营机构：亲和源股份、爱馨养老集团、汇晨养老机构管理、燕达国际医疗投资管理、青松老年看护服务等。
外资机构：凯健华展、慈爱嘉、星堡老年服务、维斯福德商务咨询、善初会养老品研发、礼爱企业管理咨询等。

3. 保险机构养老项目

泰康人寿：建设养老社区，提供全方位服务。
合众人寿：建设合众健康谷，集医疗、康复、疗养于一体。
新华人寿、太平人寿、平安集团：在不同城市投资建设养老社区，推动养老产业连锁化发展。

4. 海外养老模式比较

英国：政府主导型，社区服务中心为主，注重居家养老和低息贷款支持。
美国：市场开发运营型，养老地产细分市场成熟，金融工具推动行业发展。
日本：多方合作型，产业链完善，护理保险制度推动产业发展。
香港：市场化运营型，政府规划与私人部门合作，保障养老服务质量。
新加坡：传统家庭养老型，法律保障子女赡养义务，鼓励三代同堂。

盈利预测与估值表（部分公司）

证券代码	证券简称	收盘价（元）	总市值（亿）	EPS 2013	EPS 2014	EPS 2015E	GAGR	PE 2013	PE 2014	PE 2015E
002381	双箭股份	16.64	40	0.41	0.38	0.46	7%	41	44	36
300212	易华录	76.18	171	0.29	0.45	0.89	74%	260	171	86
300020	银江股份	82.55	123	0.53	0.66	0.83	26%	157	125	99
600682	南京新百	71.73	95	0.38	1.12	1.09	70%	190	64	66
300244	迪安诊断	118.38	164	0.32	0.47	0.72	50%	367	254	164
300146	汤臣倍健	47.26	273	0.58	0.69	0.91	25%	82	68	52
600718	东软集团	33.78	294	0.33	0.21	0.44	15%	101	162	77

总结

中国正面临快速老龄化趋势，养老产业成为未来发展的重点方向。随着老年人口增长和消费能力提升，传统养老模式将向智能化、专业化、市场化转型。政策支持、技术创新和市场导向是推动养老产业发展的三大核心动力。通过筛选具备转型潜力、具备“互联网+”优势和具备“大健康”“大休闲”协同效应的标的，可以把握养老产业的发展机遇。

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