20250228-东吴证券-宏观点评_美国1月耐用品订单环比超预期_9页_2mb

美国耐用品订单超预期

1月美国耐用品订单环比增长31%，远超预期的2%和前值-18%，除飞机外的核心资本品订单环比上升8%，也高于预期。这表明美国制造业可能正在改善。

欧洲股市反弹原因

欧洲股市因相对收益优势和制造业复苏迹象而优于美股。WSJ分析指出，美股科技巨头估值泡沫化导致欧洲成为分散投资的理想选择。基于盈利预测，欧洲股票提供高价溢价，且德国制造业PMI数据暗示衰退即将结束，军工股因军备扩张走强。

中国对美出口数据差异

纽约联储研究显示，2018年以来美国贸易逆差扩大，但中国进口下降不及预期，因不同统计口径掩盖了部分真实贸易数据，直接消费类产品贸易持续增长。

25%关税的影响

特朗普提议对汽车、医药和半导体征收25%关税，可能导致美国整体有效关税税率提高52%，2025年GDP下降0.2-0.3个百分点。关税具有累退性，底层家庭受影响更大，影响程度是顶层家庭的3倍。

汇率变动

欧元对美国关税言论敏感度下降，自月初以来汇率波动区间收窄；日元对日本经济数据更敏感，在工资和GDP数据发布时波动性显著增加。

TCJA法案永久化影响

TCJA法案永久化将十年内提升美国GDP，2034年预计增长10%，但会增加财政赤字和利息成本。货币政策可能部分抵消损失，收入分配效应显示高收入群体增幅为低收入群体的33%，尽管增长仍显著。

风险提示

主要风险包括美联储降息幅度过大引发通胀反弹、维持高利率导致流动性危机或经济放缓，以及关税和税收政策不确定性。

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