20180703-申万宏源-2018年7月利率月报_经济和政策均沿预期方向演绎_当前位置继续看多债市_14页_672kb

利率月报总结（2018年7月）

核心内容

本报告分析了2018年6月的经济和政策环境，并对7月的利率债市场走势进行了展望。报告指出，当前经济和政策均沿预期方向演绎，债市整体走强，未来仍将继续看多。

主要观点

• 经济下行压力持续：内外需趋弱、国内信用收缩对经济增长形成下行压力，短期内难以改善。
• 政策延续边际放松：央行通过逆回购、MLF、降准等工具释放流动性，缓解融资压力，防范信用风险扩散。
• 债市整体走强：在经济下行与政策放松的双重背景下，利率债收益率整体下行，市场情绪趋于稳定。
• 人民币汇率维持反向波动：短期内人民币有小幅贬值压力，但中期不会出现趋势性贬值，仍与美元指数保持反向波动。
• 美元指数中期易下难上：美联储加息路径存在分歧，美元指数短期上行但中长期可能走弱，对人民币影响有限。

关键信息

6月市场回顾

海外市场

• 美国：核心通胀上行，实际GDP下修，美联储如期加息，点阵图显示加息路径分歧较大。
• 欧元区：核心通胀持平，工业产出下滑，欧央行宣布年底结束QE，未讨论加息。
• 英国：GDP上修，通胀维持高位，英央行维持利率不变，但部分委员支持加息。

人民币汇率

• 贬值压力：6月人民币兑美元中间价、在岸价、离岸价分别下跌3.06%、3.38%、3.41%。
• 汇差扩大：离岸在岸汇差走扩，CNH表现弱于CNY。
• 中期判断：美元指数中期易下难上，人民币不会出现趋势性贬值，仍与美元指数保持反向波动。

资金面

• 流动性平稳：央行通过逆回购、MLF、国库现金定存、PSL等操作释放流动性，净回笼2100亿元。
• 利率走势：Shibor、回购利率短降长升，银行间市场资金利率整体平稳，跨季资金面一度抬升。

债券市场

• 一级市场：利率债发行规模较大，国债需求一般，政金债需求旺盛。
• 二级市场：利率债长端收益率大幅下行，收益率曲线平坦化，信用利差整体下行。
• 债市展望：维持全年债券收益率U型波动判断，10Y国债收益率区间预计为3.4%-4.0%。

7月利率债展望

• 经济走势：经济下行压力确认，内外需走弱，国内信用收缩，短期难改善。
• 政策方向：货币政策边际放松可持续，政策组合将侧重扩大内需和宏观稳杠杆。
• 债市策略：继续看多债市，推荐利率债和高等级信用债。

重要数据与操作

• 逆回购操作：6月央行共实施逆回购14300亿元，净回笼2100亿元。
• MLF操作：两次共投放6630亿元，释放4035亿元增量资金。
• PSL发放：605亿元PSL用于支持实体经济。
• 国库现金定存：1000亿元3M国库现金定存操作。

未来关注重点

• 政策放松：重点关注信贷和非标领域，后续政策继续边际放松的可能。
• 经济数据：7月重点关注中国6月财新制造业PMI、英国6月PMI、欧元区6月制造业PMI、美国6月Markit制造业PMI、ISM制造业指数等数据。
• 货币政策：继续关注央行是否进一步放松流动性，以及降准政策的实施。

风险提示

• 信用风险：年内违约压力仍然较大，需警惕信用风险扩散。
• 汇率波动：人民币短期有贬值压力，但中期不会出现趋势性贬值。
• 经济不确定性：中美贸易摩擦、棚改项目审批规范化等扰动因素仍有发酵空间。

市场情绪与建议

• 市场情绪：当前市场对违约风险的恐慌情绪有所缓解，但信用利差仍可能阶段性上行。
• 投资建议：建议投资者关注利率债和高等级信用债，维持对债市的看多态度。

附录：图表目录

• 图1：美国加息预期情况
• 图2：年内美联储提高联邦基金利率目标区间的概率
• 图3：CNY、CNH汇率与CNY交易量
• 图4：CNY、CNH汇率与离岸在岸汇差
• 图5：公开市场操作投放与回笼
• 图6：银行间拆借利率涨跌互现
• 图7：质押式回购利率短降长升
• 图8：交易所资金利率短升长降
• 图9：7天-隔夜利差收窄
• 图10：14天-隔夜利差走阔
• 图11：上月国债收益率曲线变化
• 图12：利率债收益率整体下降
• 图13：国开债政策隐含税率短降长升
• 图14：非国开债政策隐含税率整体下行
• 图15：信用利差整体下行
• 图16：10年期国债利率与R007均价

联系方式

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